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2023年3月6日

招银国际环球市场|市场策略|策略报告

策略观点

市场对政策期待下降

宏观：信贷扩张和房地产复苏超预期，二季度经济活动将在低基数上实现快速叶丙南,Ph.D

增长，市场对政策进一步宽松的预期下降。下半年随着美国衰退和国内复苏节

奏放缓，中国货币政策可能迎来再度放松的窗口期。美国经济和通胀韧性超预

伍力恒

期，市场预期更高利率持续更久。尽管对美国经济预期变得乐观，但高利率持

续更久意味着远期衰退风险可能上升。

杨天薇,Ph.D

科技：谨慎乐观。3月业绩期前部分个股有获利压力，产业链于1Q仍受到宏

观经济压力和去库存等因素影响，但整体库存水平有望于2Q回稳，建议关注

需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链。半导体国产替代、产业升颜宇翾

级创新和自主可控仍是市场关注重点，推荐京东方精电和闻泰科技。

贺赛一,CFA

软件及IT服务：谨慎乐观，随着美国加息步伐放缓，国内防疫政策放开，经

济在疫情后重启，中国企业IT支出在2023年有望逐步改善，板块估值处于上

行周期，虽然部分公司在业绩前后面临获利回吐压力。持续看好软件国产替代陶冶

题材，拥有政府、电信、金融类客户的横向SaaS和IT服务企业会是主要收

益标的。推荐买入金蝶国际（268HK）并建议关注亚信科技（1675HK）。陆文韬

互联网I：中性乐观。在估值处于较为合理水平但基本面复苏强度持续验证的

过程中，行业子行业间的轮动行情或将在1H23持续，而轮动中我们预期市场黄群

将会更加偏好有能力持续提升经营效率、业务有稳固护城河、且新业务在长期

有变现空间的公司。在经济复苏相对具备确定性的情况下互联网公司或将加大曾展

对长期增长（ie：海外扩张、产业互联网、技术进步）的投入，我们偏好新业

务投入能被证明具备较高ROI，且核心业务仍具备稳定竞争优势、有能力进一

步提升经营效率的公司。综合考虑竞争格局的边际变化、现有估值水平及潜在张苗

的长期增长驱动力，我们的股票推荐为：拼多多、腾讯、百度、阿里巴巴。

互联网II：乐观。预计3月板块情绪将有所改善、且盘整企稳。2Q23板块有陈喆,CFA

望进入震荡上行通道（第二波修复），受益于1)低基数效应及疫峰后，

2Q23E行业增速及利润将迎来高弹性(1Q23/2Q23E行业收入增速预测为冯键嵘,CFA

8%/16%)；2)广告、游戏、到店、OTA等行业将受益于线下实体经济恢复、

宏观回暖及政策温和化；3）3月业绩后1Q23E财务指引将充分调整，且部分武煜,CFA

核心标的利空消化(如美团被派息)。前期板块第一轮普涨行情主要为“放开+买

中国”下的估值修复逻辑，我们认为二次反弹将更多由基本面改善驱动(子版块

和标的表现将分化)。细分赛道偏好:游戏电商/本地生活广告。我们认为，王银朋

当前宏观弱复苏、经济刺激政策预期转弱背景下，游戏板块防御性凸显，且竞

争格局稳定、政策及新游流水向好。京东百亿补贴下电商竞争格局、抖音本地黄本晨,CFA

生活激进扩张以及ChatGPT为投资者关注重心。当前板块估值中枢为15x

FY23EP/E(对应FY22-24E利润CAGR20%),仍存在20%修复空间(至历史王云逸

5年平均)。推荐买入腾讯、拼多多、美团、快手、爱奇艺。

房地产：短期乐观。