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摘要

卖空机制对上市公司信息披露质量的影响

经过长期准备和试点运行后，我国于2010年正式开启了融资融券机制，多

年来此项政策带来的经济效应一直备受学术界和实务界的关注。目前，国内外学

者大多从宏观视角研究融资融券机制对资本市场的影响，并证实了融资融券机制

可以提高资本市场的信息吸收速度，提高市场定价效率，而现有研究较少从信息

来源的角度分析融资融券提高资本市场定价效率的内在机制。本文以我国融资融

券机制的开启作为准自然实验，从微观层面探究了融资融券中包含的卖空机制对

于上市公司信息披露质量的影响，从信息的形成和传递的角度为融资融券机制提

升资本市场定价效率的内在作用机制提供了新的解释。

本文基于2007-2019年间的A股上市公司数据，探究卖空机制对我国上市

公司信息披露质量的影响，运用多期双重差分模型，验证了卖空机制的引入可以

显著地提高我国上市公司信息披露质量。本文随后采用倾向得分匹配法、安慰剂

检验法和替换信息披露质量指标等方式分别解决了样本自选择、随机因素影响和

指标选择单一的问题，验证了这一结论的稳健性。在异质性检验中，本文分别按

照产权性质和市场化程度对企业进行分组，探究在不同约束条件下，卖空机制对

于企业信息披露质量产生的影响是否存在差异。投资者获取信息的渠道主要为直

接获取公司发布的第一手信息和间接获取经过分析师专业加工的二手信息，为了

进一步探讨卖空机制对于信息的形成和传递的过程产生的影响，本文在进一步分

析部分以分析师业绩预测准确度作为代理变量，研究了卖空机制对分析师行为产

生的影响。

本文基于以上分析得出以下结论：（1）卖空机制可以显著提高企业披露的信

息质量，改善了我国资本市场的信息环境。（2）对内部约束进行分析发现，卖空

机制可以显著地提高国有企业的信息披露质量，而对非国有企业的信息披露质量

提升作用较弱。（3）对外部约束进行分析发现，卖空机制可以显著地提高市场竞

争程度较低的企业的信息披露质量，对于处在市场化程度较高的环境中的企业，

卖空机制对于信息披露质量的提升作用并不显著。（4）卖空机制可以提高分析师

的业绩预测准确度，从信息传递路径上提高了投资者获取的信息质量。

关键词：

卖空机制，信息披露质量，多期双重差分法

Abstract

TheImpactofShortSellingMechanismontheQualityof

InformationDisclosureofListedCompanies

Afterlong-termpreparationsandpilotoperations,Chinaofficiallyopenedthe

margintradingandsecuritieslendingmechanismin2010.Overtheyears,theeconomic

effectsofthispolicyhaveattractedtheattentionofacademiaandpracticecircles.At

present,mostscholarsathomeandabroadhavestudiedtheimpactofmargintrading

andsecuritieslendingonthecapitalmarketfromamacroperspective,andhave

confirmedthatthemargintradingandsecuritieslendingmechanismcanincreasethe

speedofinformationabsorptioninthecapitalmarketandincreasetheefficiencyof

marketpricing.However,therearefewexistingstudiesfrominformationsourcesto

analyzetheinternalmechanismofmargi