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红筹结构公司回归A股上市的法律实务及注意事项

一、常见的红筹结构

“红筹结构”一般是指拟上市企业境内实际控制人在英属维尔京群岛

（BVI）、开曼群岛（Cayman）等避税港或者未来上市或便于上市的地区如香港、

美国等设立特殊目的公司（SPV），通过SPV收购或协议控制（VIE）境内经营

实体，以境外壳公司（通常是位于Cayman的公司）名义实现在境外上市的目的。

目前，常见的红筹结构有两种，分别为通过股权控制的红筹结构和通过协议

控制的红筹结构，如下图（图1）所示：

实际控制人其他股东其他股东实际控制人境外投资者

该层结构可去除

境内经营实体BVI公司

拟境外上市主体

股

权

/Cayman公司

协境内境外

议

控

制

WFOEBVI公司/HK公司

股权控制：通常是指由外商独资企业（WFOE）直接收购境内经营实体的股权，

控制境内经营实体。

协议控制：通常存在于境内经营实体所属行业不允许外商控股或外商独资的情

形，WFOE通过与境内经营实体签订服务协议等协议方式，达到控制境内经营实

体并将境内利润转移至境外，从而满足境外上市要求的目的。

二、红筹结构公司回归A股上市的审核原则

（一）证监会对红筹结构公司回归A股上市的审核政策

根据证监会历年保荐代表人培训内容，证监会对红筹结构公司回归A股上

市的基本审核政策如下：

1、红筹结构公司必须清理、简化股权结构，控股股权必须回归到境内，原

由境外控制的情形必须清理。

2、实际控制人为境内自然人的红筹结构公司必须清理，要求控制权全部转

1

回境内（即由境内的法人或直接由境内自然人控制公司），原为境外上市而设置

的境外壳公司等中间设置必须取消，除非有充分理由证明并非返程投资；实际控

制人为境外自然人的，需要披露。以上标准是证监会为了理清公司的控股情况，

核查实际控制人是否存在违反境内法律的行为而要求的，但并未设置具体的核查

方法和披露尺度，一般由中介机构自行把握。

3、以上政策的核心是严格要求红筹结构公司回归A股上市时，拟上市公司

的股权结构必须清晰化、透明化。由于红筹结构公司有很大一块境外架构，中介

机构很难核查，因此对于“返程投资”，不允许出现假外资的情形，即如果存在

假外资则必须清理境外结构（境内自然人通过取得境外身份从而获得红筹合法资

格目前得到认可）；真外资的境外结构必须简化，且对公司的控股权必须回归到

境内。

4、在清理境外结构时，由于原本境内的企业失去外资企业资格，应当补缴

原以外资企业身份取得的税收优惠，且补缴的税款应当计入当期损益，不得调整

以前的报表。

（二）证监会在审核红筹结构公司回归A股上市时的具体关注事项

红筹结构公司回归A股上市的首要问题是通过合法有效的变更措施，重新

构建出符合《证券法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》等规定要求的可以

在境内直接发行A股的股份有限公司。因此，回归A股上市的红筹结构公司首

先必须满足一般在境内上市的公司所必须具备的条件。只是考虑到其曾经存在境

外架构（控制权或控股权在境外），证监会在审核该类公司时会重点关注以下事

项：

1、历史沿革

回归A股上市的红筹结构公司在编制招股说明书、法律意见书等中介机构

报告时，对拟上市公司历史沿革部分，尤其是股权结构的历次变化会更加详细。

具体包括：

（1）