财务管理 第10章企业价值评估.docx

《财务管理》教案

第十章 企业价值评估

【教学目的与要求】

通过本章的学习，使学生了解企业价值评估的三种基本方法，初步掌握现金流量折现模型方

法。

【教学重点与难点】

（一）初步学会运用现金流流量折现模型来评估企业的价值

（二）区分常用的股权现金流量模型和实体现金流量模型的区别和联系

（三）经济利润法的应用

（四）相对价值法的应用

【教学方法与手段】

课堂讲授、案例分析、自学、课堂讨论、练习题

【教学时数】

课堂教学时数：3课时

【参考资料】

《财务成本管理》注册会计师考试指定用书

【课后练习】

配套习题第十章。要求全做

第一节 企业价值评估概述

一、 企业价值评估的意义

（一）企业价值评估的含义

含义：是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。

要注意的问题：

价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。

价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。

（二）企业价值评估的目的

价值评估可以用于投资分析

价值评估可以用于战略分析

价值评估可以用于以价值为基础的管理

二、企业价值评估的对象

（一）企业的整体价值

整体不是各部分的简单相加

企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。

整体价值来源于要素的结合方式

企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率。

部分只有在整体中才能体现出其价值

一个部门被剥离出来，其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值，剥离后的企业也会不同于原来的企业。

整体价值只有在运行中才能体现出来

如果企业停止运营，整体功能随之丧失，不再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，即清算价值。

（二）企业的经济价值

经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

需要注意的问题：

区分会计价值与经济价值（P261）

区分现时市场价格与公平市场价值（P262）

现时市场价值指市场价格，实际上是现行市价。现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。

所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。

（三）企业整体经济价值的类别

实体价值与股权价值

企业实体价值=股权价值+债务价值

企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。

股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务的公平市场价值。

继续经营价值与清算价值：一个企业的公平市场价值，应是续营价值与清算价值中较高一个

由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值）停止经营，出售资产产生的现金流，称之为清算价值。

一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。

一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。

少数股权价值与控股权价值

少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。二者的差额称为控股权溢价。

三、企业价值评估的模型

1、现金流量折现模型（第二节）、经济利润模型（第三节）、相对价值模型（第四节）

2、两者之间的联系：

都可以给投资主体带来现金流量；

现金流都具有不确定性，都使用风险概念；(3)现金流都是陆续产生的，都使用现值概念。

3、两者之间的区别：

投资项目的寿命是有限的，企业的寿命是无限的。

典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征。

项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配它们时才流向所有者。

第二节现金流量折现法

一、现金流量的模型的种类

股利现金流量模型

股权现金流量模型

股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债务人支付后剩余的部分。

实体现金流量模型

股权价值=实体价值-债务价值

债务价值=?n

偿还债务现金流量

t

（1?等风险债务成本） t

t?1

实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企

业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债务投资人）的税后现金流量。