国防军工行业新·视角：军工测试，装备迭代驱动研投稳增，经营杠杆弹性大-240707.pdf

[Table_Page]行业专题研究|国防军工

2024年7月7日

证券研究报告

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国防军工行业

新·视角：军工测试，装备迭代驱动研投稳增，经营杠杆弹性大

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分析师：孟祥杰分析师：吴坤其分析师：邱净博

e_Author]SAC执证号：S0260521040002SAC执证号：S0260522120001SAC执证号：S0260522120005

SFCCE.no:BRF275SFCCE.no:BRT139

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mengxiangjie@wukunqi@qiujingbo@

请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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核心观点：

⚫结论：军工测试环节，成长与周期兼备，新型号研发叠加装备稳增向好，高经营杠杆有望促EPS加速兑现。

⚫概念：测试试验鉴定，贯穿武器装备研发批产全寿命周期。根据装备所处寿命周期的不同阶段，装备试验鉴定

工作可分为性能测试试验、作战试验和在役考核三大类，为后续装备列装提供基本依据及可靠性保障。

⚫竞争格局：测试设备领域高技术门槛下寡头集中，测试服务领域第三方检测快速扩大，龙头效应逐步显现。测

试设备领域，由于高端装备运行环境特殊性，对测试设备技术要求较高，部分领域仍存在较大国产替代空间，

国内市场如结构力学测试设备领域寡头格局集中，龙头企业技术领先。服务领域，第三方行业需求快速增长，

22年国防军工检验检测领域营收额约32亿元，2017~22年CAGR达41%，企业创收、盈利及壁垒高于多数

检测行业，下游需求分散、检测机构呈现区域化特征，但龙头效应逐渐明显，集约化整合形成竞争新格局。

⚫市场空间：特种装备升级需求稳增潜力大，测试行业成长性大于周期性。当前，先进战斗力供给不断扩大，两

会强调加强智能科技重大项目统筹实施、充分解放和发展新质战斗力。政策端，立足装备信息化智能化发展趋

势，装备试验鉴定政策持续规范，如《军队装备试验鉴定规定》自2022年2月10日起施行。长期看特种装备

测试检测需求稳增长动力强，源自三点，（1）下游军方客户对于装备性能的持续追求，催化装备的升级迭代进

程，如近年美国研究测试经费占比持续扩大；（2）高效费比（如无人化）、多领域对抗（如深海、太空）等多型

武器型谱发展，带来更多的测试试验需求；（3）装备升级、领域对抗，持续牵引测试点、环境测试等需求增加。

⚫盈利成长曲线：新型号研发周期叠加装备批产复苏，高经营杠杆或促测试设备及服务类企业EPS加速兑现。

对于高端装备测试行业，服务类公司经营杠杆强，判断盈利周期，需关注下游需求复苏与公司资本开支周期的

匹配。对于设备类公司，客户占用外部现金流相对较大，需要通过产品竞争力维持高毛利率，盈利弹性关注下

游新型号的升级需求。当前，新质战斗力及生产力正快速发展，带动新一轮研发周期，基于不完全的公开招标

数据统计，新产品研发测试需求或加快释放；测试服务环节，预计伴随装备景气稳增向好，叠加十四五末后两

年、国防预算稳增背景，基于此类企业较高的经营杠杆，看好测试设备服务企业EPS加速兑现。

⚫投资建议：建议