三只松鼠战略转型成功落地，水大鱼大未来可期.docx

内容目录

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坚果行业TOP1，2023年二次创业成功 5

历史复盘：乘线上东风发家，2020年之后开始探索新增长点 5

管理层行业经验丰富，公司股权明晰 8

核心优势：在坚果领域有较强品牌力，消费者认知度高 10

财务对比分析：净利率偏低，但轻资产运营模式下ROE并不低 10

高端性价比的成功有内外因共同作用 12

复盘公司践行“高端性价比战略”的历程 12

“高端性价比”为什么能成功？ 16

对比盐津铺子，两家公司近几年的路径有殊途同归之处 19

未来渠道、品类均有较大挖掘空间 21

线上：抖音渠道仍处于红利期，通过“D+N”带动全渠道发展 21

线下：空间广阔有待挖掘，分销+门店并举 23

门店模式：主打社区门店，仍在探索新店型 24

分销业务：提出百亿元目标，提升日销品占比 27

坚果+零食，品类空间还远未到天花板 29

休闲食品规模稳增，公司具备行业洞察力 29

坚果炒货大赛道，公司市占率有望提升 30

盈利预测 31

风险提示 33

图表目录

图表目录

图1.公司于2019年营收达到高点 6

图2.公司2016年之后净利率在5%上下波动 6

图3.近年来电商渠道中阿里系占比开始下降 7

图4.2020年天猫、京东在公司线上营收中占比下降 7

图5.2020年起公司线上渠道收入出现下滑 7

图6.2020年之后公司开始探索线下渠道的空间 7

图7.2023Q3营收增速开始由负转正 8

图8.2023Q3以来利润均实现高增 8

图9.公司发展历程：2019年之前线上红利期、2020-2022年探索期、2023年明确新战略 8

图10.公司股权结构清晰，董事长持股43% 9

图11.2023年公司坚果品类营收远超其他上市公司（单位：亿元） 10

图12.《三只松鼠》同名动画片上线各大少儿频道 10

图13.公司毛利率和同行相比偏低（单位：%） 11

图14.公司净利率和同行相比偏低（单位：%） 11

图15.公司销售费率和同行相比中等偏高（单位：%） 11

图16.公司管理费率和同行相比偏低（单位：%） 11

图17.公司员工数量和同行偏低 11

图18.公司总资产周转率和同行相比偏高 11

图19.2019年之前公司ROE和同行相比偏高（单位：%） 12

图20.公司权益乘数和同行相比偏高 12

图21.公司“高端性价比”战略逻辑 14

图22.公司全球合作伙伴 15

图23.公司安徽坚果制造工厂 15

图24.公司全链路优化示意图 16

图25.抖音渠道公司产品价格和同行相比有优势 17

图26.公司抖音营收同比增长118.5%（单位：亿元） 17

图27.2022年公司天猫、京东在线上占比开始下降 17

图28.公司抖音渠道从2023年5月开始放量 18

图29.公司淘宝京东渠道GMV仍有压力(单位：亿元） 18

图30.公司淘宝京东渠道销售量自2023年下半年以来有所提升（单位：万件） 18

图31.公司淘宝京东渠道客单价2023年以来有所下降（单位：元/件） 18

图32.公司坚果为第一大单品（单位：亿元） 19

图33.近年来全国居民消费价格指数同比增速疲软（单位：%） 19

图34.我国消费者重视品质化和性价比，消费理念趋于理性 19

图35.盐津铺子的营业收入表现和渠道趋势息息相关 20

图36.盐津铺子净利率情况和渠道趋势息息相关 20

图37.抖音电商迅猛发展 22

图38.公司“D+N”示意图 22

图39.2024Q1公司抖音销售方式直播占比约80% 23

图40.2024Q1公司抖音带货渠道中达人号占比过半 23

图41.零食销售渠道中线下仍占大头 24

图42.快消品销售渠道中线下仍占大头 24

图43.公司近几年线下表现欠佳 25

图44.公司2022年开始优化线下门店数量 25

图45.公司投食店数量收缩到不到100家 25

图46.公司联盟小店数量收缩到500家左右 25

图47.公司2023年社区零食店和原有门店结构占比 26

图48.我国现制炒货头部品牌近几年开店趋势较好 26

图49.公司线下分销模式 28

图50.公司新分销业务占比逐年提升 28

图51.公司新分销业务营收在16亿元左右 28

图52.公司2022年经销商数量有所扩容 28

图53.公司分销组织形式 29

图54.休闲食