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证券研究报告
日本乘用车出海复盘专题一:
本地生产为必经之路
证券分析师:黄细里
执业证书编号:S0600520010001
联系邮箱:huangxl@
联系电话:021
2024年7月18日
核心结论
日本汽车出口复盘:从贸易出口到海外生产
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◼发展阶段:1)1970-1980年贸易出口阶段:石油危机下日本车企100-450万贸易出口的突破,基本确立了性能
优越/经济性强/规模生产的出口产品体系。2)1980-2000年海外生产阶段:海外本土化生产下450-1000万的
突破。80年代以后,日本加快了在美国和全球各地本土建立本地工厂的进度,海外基地生产成为日本车企海外
销售的主要方式并持续至今。3)2000-2018年快速增长的单一市场助力阶段:亚洲市场贡献下1000-2500万
的突破。以中国为代表亚洲地区汽车市场飞速发展,日本车企伴随着市场规模扩大在亚洲区的产销量也得到飞
速发展。
◼日本汽车出口快速发展的本质原因:产品创新符合全球需求+生产效率高。1)产品创新:小型轿车、经济性轿
车技术的开发,使日本汽车在世界市场具备省燃料、高效率、低成本等方面的竞争力。2)以丰田为代表的日本
车企具备高水平的生产管理能力,效率远高于其他车企。通过充分论证和计算新产品开发所需的研究费用、设
备投入、原材料费用、人工成本等所有固定费用和流动费用,达到节约资源,经营过程实现最大合理化。
日美贸易摩擦梳理:贸易差额持续扩大
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◼转向海外生产的详细背景:1)日本本土市场壁垒高。日本政府颁布多项汽车产业保护政策,进口汽车数量十分
有限,日美贸易差额持续扩大。2)美国车企在1980年左右经营状态恶化。GM/福特/克莱斯勒1980年销量同
比分别-16.3%/-31.1%/-29.9%,同时伴随着美国汽车工业失业率大幅提升。
◼贸易摩擦进程梳理:限制进口数量+加关税。1)1979年11月UAW主席发布联合抵制日本车的讲话,强烈要求
自主限制出口和对美投资建厂,80年代后期日美汽车贸易摩擦的范围逐渐深入到了汽车零部件。2)1995年美
国宣布对日本进口轿车征收100%关税作为制裁。
2
核心结论
日本车企如何应对:自主出口限制+本地化生产+兼并收购
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◼1981-1994年为缓解日美汽车贸易摩擦,日本采取自主出口限制措施。作为行政措施,通商产业省对各个汽车
公司进行个别指示,对美国轿车出口上限给出限额;1981-1983年自主限制台数均为每年168万辆,1984年为
185万辆,1985-1989年每年不超过230万辆,1990-1991年各为185万辆,1992—1994年各为165万辆。
◼20世纪80年代开始日本汽车公司陆续在美国多地建厂生产。日本车企在美年产能力逐渐增大,同时较大规模雇
用了美国的工人,极大地缓解了雇用矛盾,也促进了美国汽车零部件企业的发展。80年代中后期,日本车企在
巩固北美生产体系的同时在欧洲/亚太地区延展海外生产体系,其中丰田/本田全球生产长期持续,在设计研发/
零部件生产/人力和企业文化等方面均积极推动本土化。
◼部分日本车企融入兼并收购大潮。90年代末21世纪初由于世界汽车产业竞争加剧,生产过剩,市场饱和,世界
范围内的汽车企业间资本、市场、技术和生产出现了再组合现象,如马自达/日产/铃木等均接受了欧美车企入股。
投资建议
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◼投资建议:目前随着中国车企近年出口量快速增长,各国贸易摩擦和保护加剧,中国车企的全球化来到了本
地化生产运营研发的拐点。1)短期业绩/放量视角,我们看好轻资产模式快速拓展同时通过合作有效避免贸
易摩擦的
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