央行卖债对A股的影响-240706-华金证券-18页.pdf

2024年07月06日策略类●证券研究报告

央行卖债对股的影响定期报告

A

投资要点

分析师邓利军

历史上国内政策因素导致长债收益率上行时，A股多上涨，但核心推动因素还是基SAC执业证书编号：S0910523080001

本面。2005年以来政策因素导致十债收益率上行明显的时期共6次：denglijun@

2006/11/17-2007/7/23、2008/4/1-2008/7/9、2010/7/20-2011/2/21、

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2013/4/27-2013/11/20、2016/10/11-2017/11/28、2020/4/23-2020/11/20。复盘这

大盘风险偏好波动压制新股二级交投，但暂

6段时期内A股的走势，可以看到：（1）上证综指表现较强，6次中有5次上涨。

时局部新股活跃或依然可期-华金证券新股

（2）驱动此期间A股上涨的主要因素是基本面、政策及外部事件：一是基本面是

周报2024.6.30

核心驱动因素，6次上涨期间地产销售增速、PMI、出口和社零增速都有回升；二

七月可能出现反弹2024.6.29

是政策和外部事件对A股表现也有影响；三是流动性的松紧对A股影响有限。

三大交易所IPO受理全面恢复，新股二级交

近年来因加息或缩表导致美国长债收益率上行时，美股均上涨，核心驱动因素是经投结构性特征开始凸显-华金证券新股周报

济基本面偏强。2005年以来美国十债收益率大幅上升共有8次，其中有4次是美2024.6.23

联储加息或缩表（卖出长债），分别是2005/6/10-2006/7/13、2016/7/21-2017/3/6、缩量筑底，科技可能继续占优2024.6.22

2017/9/13-2018/10/15、2020/9/2-2023/10/3。复盘这4次美股的表现看到：（1）

科创板改革深入，投资机会来临2024.6.20

4次道琼斯指数均上涨，且有3次涨幅超过10%，美股表现较强。（2）经济基本

面是驱动此期间美股上涨的核心：一是4次美股走强时美国制造业PMI、耐用品订

单、非农就业等指标有所走强；二是4次期间美联储均加息。

当前来看，央行卖债可能使得A股短期出现反弹。（1）比照历史经验，当前来看：

一是央行卖债短期可能导致长债收益率上行，历史经验上A股表现多数偏强。二是

基本面、政策和外部事件是核心驱动因素，当前可能都边际向上：首先地产销售、

消费、制造业投资和基建投资增速可能回升，短期经济和盈利延继续修复；其次三

中全会聚焦改革和中国式现代化建设，美联储降息预期上升，政策和外部事件短期

偏积极。（2）央行卖债对股市影响路径上看：一是长债收益率可能修复上行，市

场悲观情绪可能修复；二是长债收益率的上行可能导致防守类资产性价比降低。

底部区域，A股短期可能超跌反弹。（1）分子端：经济和盈利修复趋势不变。一

是地产销售、螺纹钢产量及开工率等高频数据短期均出现明显改善；二是从4-