20230302-量化专题报告-可转债定价模型与应用-国盛证券-35页.pdf

证券研究报告|金融工程研究

2023年03月02日

量化专题报告

可转债定价模型与应用

传统的可转债定价方法有着诸多缺点：1）BS模型：模型不包含赎回条款的作者

影响，因此逻辑性不强且定价不准确。2）二叉树、蒙特卡洛模拟等数值法：分析师梁思涵

定价效率低，基本上仅能用于定价，模型可拓展性弱。因此本文基于已有的执业证书编号：S0680522070006

研究成果，研究并实证了“有赎回保护期的可赎回可转债定价模型”，我们邮箱：liangsihan@

将其简称为CCB模型，该模型相对于传统模型有着诸多优点。分析师林志朋

执业证书编号：S0680518100004

基于完全拆解法的CCB定价模型。我们可以将有赎回保护期的转债未来平邮箱：linzhipeng@

价的不同路径拆分出来，并计算每种路径下的期望权益与债券现金流，加总分析师刘富兵

执业证书编号：S0680518030007

便可生成转债理论价格。CCB模型相对于传统定价模型的优势在于：

邮箱：liufubing@

①相比于二叉树、蒙特卡洛模拟等数值方法：CCB模型属于解析解，运算相关研究

效率高，在可以对转债进行有效、快速定价的同时，能够实现转债收益分解、1、《量化点评报告：三月配置建议：价值风格确定性

参数敏感性测算等其他功能，可拓展性强。最高——资产配置思考系列之三十九》2023-02-28

2、《量化周报：可逢回调加仓》2023-02-26

②相比于BS模型：CCB模型由于考虑到了赎回条款，定价更准确，逻辑

3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面有所提

更合理。其相对BS模型的优点为：1）对转债定价准确度高，定价偏离度历

升》2023-02-25

史中枢接近于0；2）转债收益分解中的转债估值与债底收益更加合理；3）

4、《量化分析报告：当配置价值遇上产品优势——易

对delta等参数敏感性测算更符合市场情况。

方达沪深300ETF投资价值分析》2023-02-19

本文的后半部分主要着眼于对CCB定价模型的应用：5、《量化周报：市场调整并不可惧》2023-02-19

①可转债定价偏离因子。基于“真实价格/模型定价-1”构建定价偏离因子，

该因子收益显著且稳定性强，能够更加精准识别低估与高估转债。基于该因

子构建的“低估值策略”能够实现20.6%的年化收益，波动和回撤分别仅有

12.6%与11.7%，超额收益8.5%，信息比例2.28。

②可转债市场择时。将不同分域的定价偏离度与市场进行比较，可以生成

不同分域可比的“相对估值”指标。基于该指标可以在某个分域高估时低配，

低估时超配，有着较好的择时效果。基于相对估值与定价偏离因子可以构建

“赔率增强策略”，能够实现25.0%的绝对收益，波动和回撤分别仅有13.0%

与12.