2024年资产配置及量化策略中期展望：康波萧条周期下的绝对收益破局方向-240709-中信建投-44页.pdf

证券研究报告·资产配置深度报告·2024年中期投资策略报告

康波萧条周期下的绝对收益破局方向——资产配置及量化策略

2024年资产配置及量化策略中期展望

核心观点

丁鲁明

当前美股估值出现泡沫化特征，中国经济主要拖累项在内需，地

产数据仍然疲弱并压制国内消费者信心，美国经济类似90年代，M1dingluming@

下滑但商品价格高位，出现了类似90年代初经济基本面以及政策利021

率的优势下资金从非美国家流向美股和美债的现象。权益方面，A股SAC编号：S1440515020001

未来处于底部震荡；美股硬着陆风险骤升。固收方面，中美国债利率

震荡回落。商品方面，CRB指数降温，原油先地缘脉冲上涨随后回落，

陈韵阳

黄金高位震荡。

chenyunyang@

美股估值出现泡沫化特征

SAC编号：S1440520120001

标普500的PB为5.01倍，与2000年3月泡沫顶部的5.06倍非常接近。

美股市值前10%和前20%股票集中度接近2000年水平。美国失业率反弹趋势

预计延续，核心通胀将超预期回落。美联储对降息的犹豫和2021年对加息的刘一凡

犹豫有类似之处，我们认为下半年美联储可能突然引导降息预期升温。liuyifan@

SAC编号:S1440523070011

康波萧条特征的复现与反常

中国经济出现明显的结构分化，出口-制造业链条尚可，主要拖累项在内发布日期：2024年07月09日

需，地产数据仍然疲弱并压制国内消费者信心。经历2022-2023年如此快速的

加息以及利率飙升，美债利率曲线倒挂，但美国经济仍然维持韧性。当前美国市场表现

与90年代类似之处在于：（1）商品受供给因素驱动出现脉冲式上涨，但在M1美国:标准普尔500指数

增速下滑趋势下，后续商品转为下跌。（2）当前美国出现了类似90年代初经6000

济基本面以及政策利率的优势下资金从非美国家流向美股和美债的现象。从5000

4000

利率、汇率、外需角度来看，当前与90年代类似不同在于中国不会日本化。

3000

A股：底部震荡2000

产成品存货去年底以来已经低位企稳，A股盈利指标年初以来也在触及历