益客食品肉鸭肉鸡双产业链布局的禽屠宰加工企业.docx

内容目录

公司介绍：肉鸭肉鸡双产业布局的头部禽屠宰加工企业 5

公司简介：立足山东、苏北，聚焦肉鸡肉鸭屠宰 5

公司治理：股权分布集中，实控人持股比例接近40........................................7

经营分析：经营规模稳步扩张，盈利表现随景气波动 8

行业展望：猪周期进入右侧，有望同步带动禽产业景气 12

受行情低迷、海外疫情扰动，国内禽供给整体偏紧 12

国内禽产业基于高效率养殖的品牌业务延伸正在加速 13

禽肉作为第二大消费肉类，价格景气受猪周期影响较大 14

当前猪周期步入右侧，有望同步带动禽产业景气 15

公司看点：致力补链强链，单羽收益有望稳步提升 17

成本端：持续提升种苗配比，有望增强成本可控能力 17

收入端：屠宰产能稳步扩张，调熟业务快速发展 19

盈利预测 22

假设前提 22

未来3年业绩预测 23

盈利预测的敏感性分析 24

估值与投资建议 25

绝对估值：9.4-10.2元 25

相对估值：9.4-9.9元 27

投资建议 27

附表：财务预测与估值 29

免责声明 30

图表目录

图1：益客食品已围绕肉鸭、肉鸡两大品类建立了一体化产业链运营模式 5

图2：公司固定资产规模相比上市同行较小 6

图3：公司固定资产周转天数明显短于上市同行 6

图4：益客食品目前已成为全国最大的禽屠宰加工企业之一 6

图5：公司业务立足山东、苏北，规模稳步扩张 7

图6：公司实控人为田立余，持股比例为37.74（截至2024年3月31日） 8

图7：公司营业收入2013-2023年CAGR为14.62...............................................8

图8：公司归母净利润随禽产业景气波动明显 8

图9：公司利润率波动明显 9

图10：公司费用率较为平稳 9

图11：公司毛利率与上市同行对比（单位：） 9

图12：公司销售费用率与上市同行对比（单位：） 9

图13：公司管理费用率与上市同行对比（单位：） 9

图14：公司财务费用率与上市同行对比（单位：） 9

图15：公司2023年主营业务收入结构 10

图16：公司2023年主营业务收入结构（按产品） 10

图17：公司鸭产品收入维持扩张，盈利短期承压 10

图18：公司鸡产品收入维持扩张，盈利短期承压 10

图19：公司鸡产品毛利率低于圣农发展，和仙坛股份、禾丰股份较为接近 11

图20：公司鸭苗收入近年增长较快 11

图21：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 12

图22：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 12

图23：白羽肉鸡行业景气有望随生猪价格回升而改善（单位：元/公斤、元/只） 12

图24：黄羽肉鸡行情有望自底部持续回暖 12

图25：白羽肉鸭在产祖代及父母代产能近年均有所调减 13

图26：2023年以来，白羽肉鸭毛鸭价格呈震荡下行走势 13

图27：国内白羽肉鸡产业围绕屠宰环节已形成较为成熟的格局 13

图28：禽肉是国内第二大消费肉类 14

图29：2019-2020年在高蛋白缺口和高猪价驱动下，替代消费需求转向鸡肉 14

图30：受猪肉缺口驱动，国内肉鸭出栏在2019年大幅增长 14

图31：受猪肉缺口驱动，国内鸭肉产量在2019年大幅增长 14

图32：白羽肉鸡价格和生猪价格拥有较高的景气关联度 15

图33：白羽肉鸭价格和生猪价格存在正向联动 15

图34：截至近4月末，能繁母猪已自高点累计去化约10.......................................15

图35：2024年4月，猪料销量环比下滑明显 15

图36：新生仔猪数量自2023年9月以来呈环比减少趋势 16

图37：生猪价格近期自底部快速回升至17元/kg以上 16

图38：2023年公司屠宰上游业务贡献32毛利 17

图39：2023年公司屠宰下游业务贡献17毛利 17

图40：公司2023年鸭苗设计产能同比+68（单位：万羽） 18

图41：公司禽苗销量近年增长较快 18

图42：2023年公司鸭苗、鸡苗合计毛利占比接近30..........................................18

图43：2023年肉鸭产业屠宰环节盈利承压明显 18

图44：公司饲料销量及增速情况 18

图45：2023年公司饲料产能扩大至140万吨以上 18

图46：益客食品调理