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摘要

投资者情绪对比特币收益率及其波动的影响

行为金融学理论认为，投资者并非是完全理性的，市场上存在着一些情绪投

资者，使得资产的实际价格经常受到投资者情绪的影响。相对于股票、债券、基

金等传统投资工具，比特币是一种对投资者情绪更为敏感的资产，比特币市场发

展至今，比特币投资者们经历了4次价格上的暴涨暴跌，这在一定程度上突出了

比特币投资者的非理性程度。

学术界目前对于比特币收益率影响因素的研究更多地倾向于新闻情绪、传统

金融工具、投资者情绪对比特币收益率是否具有影响上，而没有研究这些指标是

如何具体地影响比特币收益率的。而深入研究投资者情绪是否对比特币收益率波

动具有非对称性影响，可以把握不同投资者情绪对比特币收益率波动的影响。

本文利用2018年2月-2021年3月在bitfinex交易平台上进行交易的比特币

的日度数据，并通过利用在alternative网站上公布的该时期的代表投资者情绪的

恐慌指数作为投资者情绪指标。为了克服仅考虑单一变量与比特币收益率之间影

响的不足，本文引入同时期的伦敦黄金现收益率和标普500收益率，将比特币收

益率受到黄金收益率、标普500收益率为代表的传统投资工具的影响，和受到投

资者情绪的影响进行比较分析，试图得出比特币收益率主要受哪个指标的影响更

为显著。通过VAR模型和EGARCH模型的实证研究发现，投资者情绪与比特

币收益率在短期内均存在显著的相互影响，并且比起黄金收益率，SP500收益率

和投资者情绪对比特币的影响更为显著。并且投资者情绪对比特币收益率波动的

影响具有非对称的特性。对于比特币收益率波动而言，悲观的投资者情绪带来的

冲击要大于乐观投资者情绪带来的冲击。

本文丰富了投资者情绪与比特币市场之间的关系，通过分析比特币收益率及

其波动的原因，从比特币市场的角度证明了行为金融学理论。对于投资者情绪影

响比特币收益率的研究，大部分学者都将更多的精力放在分析投资者情绪对比特

币市场的单方面影响上，但在实际交易过程中，投资者情绪也会因为比特币市场

I

收益的变动而发生波动。

关键词：

投资者情绪，比特币收益率，VAR模型，EGARCH模型

II

Abstract

TheImpactofInvestorSentimentonBitcoinsReturnRateandIts

Volatility

Behavioralfinancetheorybelievesthatinvestorsarenotcompletelyrational.

Therearesomeemotionalinvestorsinthemarket,sothattheactualpriceofassetsis

oftenaffectedbyinvestorsentiment.Comparedwithtraditionalinvestmenttoolssuch

asstocks,bondsandfunds,Bitcoinisanassetwhichismoresensitivetotheinvestor

sentiment.SincethedevelopmentoftheBitcoinmarket,Bitcoininvestorshave

experiencedfoursharppriceupsanddowns,whichhighlightstheirrationalityof

Bitcoininvestorstoacertainextentandrevealsthatthechangesininvestorsentiment

havecontributedtotheturbulenceintheBitcoinmarket.