行业比较专题报告：工业企业利润视角下的景气线索-240705-国金证券-30页.pdf

工业企业利润视角下的景气线索

企业微观盈利延续“增收不增利”格局、通缩压力持续加大。从近期工业企业利润表现来看，在有效需求不足、通缩

压力仍存背景下，企业实际回报率偏低，其盈利能力仍有待改善。考虑到：M1同比创下历史新低，或将导致PPI底进

一步延后，PPI边际改善的力度和持续性仍有待观察，企业盈利上行的现实基础尚且不够牢固，短期难以对A股的基

本面形成有效支撑。考虑到：当前A股上市公司中，工业企业数量占全A比重约为71%，工业企业的利润表现亦可为

相关板块提供可供参考的景气线索。结合利润增速、库存周期以及量价表现来看，景气表现相对较优的细分方向主要

包括：（1）上游资源品：有色金属、黑色金属矿采、石油和天然气矿采等，具备量价提升逻辑。考虑到：结合中观数

据跟踪来看，黑色金属、原油价格上涨的可持续性仍有待观察，而以贵金属为代表的有色板块其价格上涨的持续性或

较强，进而有望对其利润的增长形成有效支撑。事实上，当前有色金属正处于被动去库阶段，有色金属加工甚至已经

出现了补库的迹象。（2）以电子为代表的TMT板块，存在困境反转逻辑。当前计算机、通信和其他电子设备制造业已

经出现主动补库特征，同时中观层面来看消费电子、半导体和面板为代表的细分领域均已经出现不同程度的改善。（3）

出口链：部分化工产品（化学纤维、橡胶和塑料）、交运设备、汽车、纺织业、家具制造等，外需维持相对景气或具

备边际改善逻辑。需要注意的是终端有效需求不足下，更多体现的是量升的逻辑，而价格层面来看，中下游行业价格

上涨信号不足。其中，汽车行业价格延续下行趋势，而其他行业尽管价格表现偏弱但降幅已经出现明显收窄。（4）此

外，以电力为代表的其他行业，其盈利表现亦相对较优。值得关注的是，上述所提到的工程机械、电子细分领域等，

同时也属于我们所筛选出来的受益于朱格拉方向，且资本开支长期趋势下行及先行指标已筑底的行业。

各产业链及相关行业的景气度汇总

（一）上游周期：整体热度有所下降。具体行业景气展望：黄金，央行购金支撑其中期上涨基础，投资需求或成为潜

在增量需求，可逢低布局。（二）中游制造：基建链价格分化，设备类景气相对较优。具体行业景气度展望：1、电力，

电力改革和涨价预期下，电力行业仍然存在景气支撑的基础；2、机械（包括工程机械、船舶），工程机械细分品类销

量边际改善，船舶外需表现亮眼；3、电池，尽管产业链价格仍在下降，但产销已经观察到边际改善的迹象。（三）下

游消费：需求总体平稳，外需相对较优。具体行业景气展望：家电、家具、纺织服装，海外库存低位+存在补库预期，

外需或延续边际改善。。（四）TMT：电子细分领域延续边际改善趋势。具体行业景气展望：半导体及消费电子，近期

需求端数据均延续边际改善趋势，外需表现亦相对亮眼。（五）金融地产：5月信贷需求仍偏弱，近期地产高频数据出

现企稳特征。

行业配置

当前我们处于“政策影响End-市场底”阶段，市场波动率或加快上升，维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底

仓；②黄金+医药“进攻”；③次选高股息。扩散策略包括：（1）大宗品仅保留“黄金”。随着美国降息预期临近，此

前受益于全球流动性剩余的大宗品，包括：铜、铝等将可能受到“流动性陷阱”约束，仅保留黄金，其将继续受益于

实际利率下行驱动。（2）创新药将受益于美债利率趋势性下降。（3）高股息需叠加困境反转、景气改善或出海逻辑：

银行、公用事业、通信、交运、环保、纺织服装等。

风险提示

国内经济放缓超预期；海外补库不及预期；美国经济超预期或美联储降息不及预期；数据统计误差。

敬请参阅最后一页特别声明1

扫码获取更多服务

策略专题研究报告

内容目录

一、核心观点6

二、工业企业利润视角下的景气线索6

三、各产业链景气跟踪、比较与研判9

3.1上游周期：整体热度有所下降9

3.1.1煤炭：近期煤炭价格表现偏弱，库存上升9

3.1.2有色金属：工业金属价格出现降温，金价高位震荡