易普力深耕新疆西藏，增产升级，民爆龙头的全面进击.docx

正文目录

民爆龙头业务布局完善，背靠优质股东助力发展 5

拥有水利及军工双重基因，经并购跃升龙头 5

中国能建为控股股东，助力海内外业务开拓 6

优化管理，费用率下降，净利率抬升 8

民爆供给约束严格，需求或迎长周期景气 9

供给约束严格，竞争格局优化 10

国债增发及西部建设，有望长期提升矿山及基建需求 13

原材料成本下降，民爆产品利润增厚 14

全面进击：规模领先、深耕西北、结构升级 15

矿山安监趋严，公司规模领先、经验丰富，利于业务开拓 15

深耕开发重点的西北地区，长周期订单保证业务持续性 16

结构升级，主业向附加值更高的爆破服务转变 18

投资建议 18

风险提示 19

图表目录

图1公司主要业务范围 5

图2公司产品应用领域 5

图3公司发展历程 6

图4公司股权结构 7

图5中国能建在手订单充足且新签合同金额增速较快 8

图62019-2022年公司营收整体平稳 8

图72019-2022年公司归母净利润整体平稳 8

图82017-2024Q1公司毛利率下降，净利率走高 9

图9公司期间费用率大幅降低，管理费用率下降 9

图10民爆行业分类 9

图112023年我国民爆生产企业主营业务收入及其爆破服务收入 10

图122023年我国民爆行业利润总额超百亿，同比增长40.26 10

图132023年我国工业炸药产量为458.10万吨，同比增长4.3 10

图142015-2023年我国工业雷管产销量稳步下降 10

图152015年我国民爆行业CR15为50.7 11

图162020年我国民爆行业CR15提升至59.5 11

图172023年公司继续向新疆、西藏等地区进行炸药产能转移 13

图1870以上的民爆产品用于煤矿、金属矿、非金属矿的开采 13

图192021年以来，我国矿端固定资产投资完成额重拾增势 14

图202021年以来，我国水利、铁路、电力等投资完成额同比增长 14

图212024年硝酸铵价格进一步走低 15

图222023年下半年以来，煤炭价格明显回落 15

图232023年易普力生产总值为42.26亿元，占比9.7，位居行业第二 15

图242023年我国各地区民爆生产企业销售总值占比 16

图252023年公司营收主要来自于西北地区 16

图262023年工程爆破收入占比提高，民爆产品占比降低 18

表1公司产能居于行业领先地位 6

表2“十四五”民爆行业发展目标 11

表3 2023年民爆行业CR10接近60? 12

表4 2023年至2024Q1公司新签约1亿元以上合同金额近300亿元 17

表5 可比公司估值 19

民爆龙头业务布局完善，背靠优质股东助力发展

拥有水利及军工双重基因，经并购跃升龙头

国内民爆行业龙头，业务向海外拓展。易普力股份有限公司主营业务为矿山爆破一体化项目，包括提供民爆物品的供应、矿山基建剥离、爆破方案设计和爆破开采、矿物分装和运输等民爆全链条服务，是我国民爆行业龙头和国内从事现场混装炸药生产和爆破施工“一体化”服务规模最大的专业化公司。下游主要为矿山开采、铁路建设、水利工程、军工安防等。公司产能规模领先，是工信部重点扶持的民爆行业龙头，业务覆盖国内超20个省（自治区、直辖市）和纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等“一带一路”沿线国别。

图1公司主要业务范围 图2公司产品应用领域

资料来源：公司官网，研究所 资料来源：公司公告，研究所

葛洲坝易普力随三峡水利工程成立，南岭民爆为民爆领军企业，2023年重组后易普力发展为行业龙头，主营业务向附加值更高的民爆服务转变。葛洲坝易普力于1993年随三峡水利枢纽工程上马而成立，后在2006年圆满完成被誉为“天下第一爆”的三峡三期RCC围堰爆破拆除工程。南岭民爆2001年剥离于地方军工企业南岭化工厂，上市初期主要业务为工业炸药、工业导火索的生产和销售，南岭化工厂始建于1966年，为地方军工三线企业、全国民爆行业的骨干企业；南岭民爆2006年在深交所上市，2012年，收购神斧民爆后公司业务区域扩大，整合了湖南省内的绝大部分民爆资源。2022年，中国能建正式启动分拆葛洲坝易普力公司与南岭民爆重组上市并募集配套资金。2023年1月，南岭民爆完成对易普力的收购并于同年更名为易普力，经此次并购，公司产能规模及结构进一步优化，且双方优势互补，竞争优势凸显。经重组，公司向成为具备国际竞争力的世界一流民爆企业的