星宇股份首次覆盖报告：客户结构优化明显，车灯龙头开启全球化征程.docx

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u投资要点 5

关键假设 5

区别于市场的观点 5

股价上涨催化剂 5

盈利预测与评级 6

星宇股份（601799.SH）核心指标概览 7

一、公司复盘：专注造就车灯龙头 8

专注车灯赛道超30年，凭借优异的经营管理能力穿越行业周期 8

产品层面：专注汽车灯具研发与制造，涉猎域控制器赛道 8

客户层面：拓展路径清晰，全面覆盖自主-合资-豪华-新势力品牌 9

产能布局：稳步扩充产能，积极寻求出海 11

财务表现：经营优异，受合资车销量下滑影响业绩短暂承压 13

二、行业：车灯量价齐升，智能化、数字化是大势所趋 14

趋势一：车灯光源LED化大势所趋、激光光源普及尚需时日 15

趋势二：ADB前大灯加速渗透，DLP、MicroLED等赋能车灯升级 17

趋势三：星环灯、贯穿式尾灯等新设计促使车灯用量提升 21

趋势四：数字格栅、氛围灯多元化等催生出新的用灯场景 22

趋势五：国产品牌整车崛起，国产车灯有望征战全球 23

三、盈利预测及估值 26

3.1盈利预测 26

3.2估值 26

四、风险提示 28

五、附录 29

图表目录

图1：星宇股份核心指标概览图 7

图2：公司成长复盘 8

图3：公司主营产品 9

图4：2007-2019年公司向奇瑞汽车销售金额及其总营收占比 9

图5：2007-2023年奇瑞汽车在国内的销量及增速 9

图6：2007-2019年公司向一汽大众销售金额及占总收入比例 10

图7：2007-2023年一汽大众在国内的销量及增速 10

图8：2007-2019年公司向上汽大众销售金额及占总收入比例 10

图9：2007-2023年上汽大众在国内的销量及增速 10

图10：2007-2019年公司向一汽丰田销售金额及占总收入比例 10

图11：2007-2023年一汽丰田在国内的销量及增速 10

图12：星宇车灯尼什工厂 13

图13：星宇塞尔维亚工厂投资概况 13

图14：公司2016-24Q1年营业收入（单位：亿元）及增速情况 13

图15：公司2016-24Q1年归母净利润（单位：亿元）及增速情况 13

图16：公司2016-24Q1年利润率情况 14

图17：公司经营性现金流量净额（单位：亿元）及增速情况 14

图18：公司2018-24Q1年期间费用率情况 14

图19：公司2018-2023年研发费用情况（单位：亿元） 14

图20：车灯迭代路线 15

图21：车灯光源升级路线 15

图22：小糸不同车灯的能耗情况 16

图23：AFS系统随动转向功能示意图 17

图24：AFS几种典型工作模式 17

图25：ADB系统功能示意图 18

图26：ADB系统与普通大灯的照明效果对比 18

图27：配置ADB功能的部分车型 18

图28：2021-2023年全球ADB车灯的渗透率（%） 19

图29：ADB车灯价格约为普通LED车灯价格1.7倍 19

图30：DLP大灯示意图 20

图31：智己L7DLP大灯个性化演示 20

图32：欧司朗MicroLED原理图 20

图33：马瑞利MicroLED数字前照灯 20

图34：奥迪Q5OLED尾灯 21

图35：OLED器件结构图 21

图36：2019款皇冠与2024款车灯对比 22

图37：理想L6星环大灯和贯穿式尾灯 22

图38：凯迪拉克锐歌数字格栅 23

图39：极氪009智能前格栅 23

图40：下车提醒氛围灯 23

图41：氛围灯典型应用场景 23

图42：2021年全球车灯市场份额 24

图43：2021年国内车灯市场份额 24

图44：中国自主品牌乘用车市场占有率（月度） 25

图45：公司股权结构 29

表1：星宇股份在新势力品牌上的配套情况（仅部分） 11

表2：公司主要客户清单（根据历年年报披露信息统计） 11

表3：星宇股份车灯类产品产能情况 12

表4：车灯类型对比情况 16

表5：OLED与LED对比 21

表6：公司盈利预测 26

表7：可比上市公司估值（根据2024/07/02股价计算） 27

投资要点

关键假设

我们对公司未来盈利预测基于如下假设：

车灯业务：该业务分类主要涵盖前照灯、后组合灯及氛围灯等车灯产品收入和车灯相关模具收入，属于公司主营业务。随着ADB、贯穿式尾灯、星环灯等高价值量产品持续放量，以及新能源车