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中国未来不良资产市场发展趋势
2016-07-11
第一个趋势是从被动管理转为主动管理。
1.放高利债模式将越来越没有竞价能力,项目源头和资
产质量受限。资产管理公司可以放高利债,信托、保险公
司、财富管理公司都可以放高利债,前提是谁的债成本低更
有吸引力,拼的就是成本和放债的模式,如果财富管理公
司能进入这个行业,我觉得AMC放高利债的优势越来越弱,
没有对资产本身进行价值提升单纯靠牌照优势带来的垄断
和无风险套利模式将走到尽头-在这样一种情况下,项目
源头和资产质量会受到限制,借款人最关心的是成本更低,
这就会让没有管理能力的公司找项目的源头会受到限制。如
果追求高收益,一定要18%、20%,就找不到质量好的项目,
好的资产不会付那么高的利息。在国外,包括一些一线基
金公司,阿波罗、博龙、橡树资本等都有非常强大的管理团
队,孤星资本管理650亿美金,一两千人的管理团队,资
产买下来以后,会做很多的管理和盘整。像传统银行、信
托,都是属于被动型的管理机构,本身对资产、对公司的管
理不积极介入。
2.深度介入债务重组程序。之前王老师讲了一些诉讼和
清收的手续。诉讼类的业务所创造的利润过去占AMC的总
利润比例可能只有20%左右。美国有破产法第11章、“22
章”(指第二次破产重组),债务重组的程序比较复杂。
中国债权结构相对比较简单,债权结构包括:银行债权、
信托、夹层、可能再加一些高利贷。国外债权结构非常复杂,
一个上市公司有银行贷款、有夹层债权、垃圾债券,同时
在银行债权里面可能分ABC三层,夹层债权里可能还有夹
层一、夹层二、夹层三,垃圾债券里还有收益和层级不一样
的产品,还有其他的金融衍生品债券,比如CMBS,ABS等。
比如说美国一个普通的上市公司,可能股本金euqity只有
30%,其他70%里面都是债,70%里可能有30%是银行贷款、
20%是公司债bond、10%是夹层贷款,还有可能10%是垃圾
债券,垃圾债券收益可能有18%和20%收益的两层垃圾债
券,公司债和夹层债可能还有若干收益不等的分层ABC。。。。。
投资人买的债权究竟是属于是哪一层,所具有的谈判能力就
完全不一样,对上对下重组不同的债权人的时候复杂程度
完全不一样。如果作为银行债权人是最优先的,而且额度如
果是最大的,你重组其他债权人的时候有比较大的优势,
但是相反如果是你买的垃圾债券的那一层,可能在第80%
的左右了,你的谈判能力非常弱。
总之,国外这个市场里面,债务重组是非常复杂的,不
管是买的哪一层的债权怎么重组,还有跟股权投资人怎么
重组,非常复杂。有时候找了半天人都找不到债权人,比如
说债券的购买人可能是广大大众。我觉得未来中国的资本
市场也会越来越复杂和多样化,中国资本市场不管香港还
是A股这些公司现在融资能力越来越强,比如熊猫债、离
岸债,这个资本市场越来越活跃的时候,它的资本结构就
会越来越复杂,深入介入重组的需求会越来越大。
3.深度介入资产清收程序。这部分可能更多是偏法律
的程序,尤其一些规章制度,什么时候诉讼、什么时候拍
卖、执行等,前面王老师已经讲了一些法律法规了,在这就
不多说了。
第二个趋势是民营资本介入。
之前只有四大AMC有资产管理公司牌照,现在地方国
资委每个省都有自己的AMC牌照,最早广东、江苏、浙
江比较发达的城市成立了AMC,现在包括江西省、贵州省等
较不发达的城市也有了AMC,政府态度越来越开放。以前
只有华融或信达可以买不良资产包,现在地方国资委包括
民营企业都有这个牌照了,可以收购地方不良资产包。比如
有两家民营企业有了AMC牌照(安徽、吉林两家民营企业
控股了AMC的牌照)。所以我觉得以前牌照垄断的优势会
越来越弱,如果民营资本介入肯定是逐利的,更多的追求回
报率和市场化的运作。所以我认为这也会慢慢给这个市场
的格局带来一些变化。比如AMC追求20%,可能某家基
金追求15%就好了,这样竞价的优势会慢慢丧失。
第三个趋势是寻找内在价值,包括被低估、错杀
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