公司理财(精要版·原书第12版)课件中文Ch16财务杠杆和资本结构政策.pptxVIP

财务杠杆和资本结构政策;解释财务杠杆的影响

解释税务和破产对资本结构的选择造成的影响

描述破产程序的要点;资本结构问题

财务杠杆的影响

资本结构与权益资本成本

具有公司税的M＆M定理I和II

破产成本

最优资本结构

重谈饼图

啄食顺序理论

观察到的资本结构

破产程序概览;我们将研究在其他条件相同的情况下，资本结构的变化如何影响公司的价值。

资本重组涉及在不改变公司资产的情况下改变公司所具有的杠杆作用量。

该公司可以通过发行债务和回购流通股来提高杠杆率。

该公司可以通过发行新股和偿还未偿债务来降低杠杆率。;财务经理的主要目标是什么？

最大化股东财富

我们希望选择能够最大化股东财富的资本结构。

我们可以通过最大化公司价值或最小化加权资本成本来最大化股东财富。;杠杆如何影响公司的每股盈余EPS和权益报酬率ROE？

当我们增加债务融资额时，我们会增加固定利息支出。

如果我们有一个非常好的一年，那么我们将支付固定成本，并且还有更多的剩余资金供股东使用。

如果我们有一个不好的一年，那我们仍然必须支付固定成本，则剩下更少的给股东了。

杠杆放大了每股盈余EPS和权益报酬率ROE的差异。;在此阶段，我们将忽略税收的影响。

当我们发行债券并回购股票时，每股收益和股本回报率会怎样？;权益报酬率ROE的变化

当前：ROE范围从6％到20％

建议：ROE范围从2％到30％

每股收益EPS的变化

当前：每股收益从0.6美元到2.00美元不等

建议：每股收益范围从$0.2到$3.00

当财务杠杆增加时，权益报酬率和每股收益的可变性都会增加。;在当前资本结构和计划的资本结构下，找到每股收益相同的EBIT。

如果我们期望息税前收益大于盈亏平衡点，那么杠杆可能对我们的股东有利。

如果我们期望息税前收益小于盈亏平衡点，那么杠杆将对我们的股东不利。;示例:盈亏平衡息税前收益;根据到目前为止所看到的，我们可以得出以下三个结论：

财务杠杆的影响取决于公司的息税前收益。当息税前利润较高时，杠杆作用是有益的。

在预期的情况下，按股本回报率和每股收益衡量，杠杆会增加股东回报。

在这种???划的资本结构下，股东面临更大的风险，因为在这种情况下，每股收益和净资产收益率对息税前利润的变化更为敏感。;试图得出如下第四个结论：

由于财务杠杆对股东的预期收益和股票风险都具有影响，因此资本结构是重要的考虑因素。

令人惊讶的是，这第四个结论是不正确的。

原因是股东可以通过自己借贷来调整财务杠杆的数量。

这种利用个人借贷来改变财务杠杆程度的方法称为自制杠杆。;下面的示例说明，公司是否采用计划的资本结构实际上没有任何区别，因为任何希望采用计划的资本结构的股东都可以使用自制杠杆来简单地创建它。

在计划的资本结构内购买100股股份可获得与在原始资本结构内购买200股股份相同的结果。

买额外的100股将需要投资者借贷2,000美元。

假设投资者可以以与公司相同的利率借款。

;表格16-5;莫迪利亚尼和米勒（M＆M）资本结构理论

定理I–公司价值

定理II–加权平均资本成本

公司的价值取决于流入公司的现金流量和资产的风险。

改变公司价值

改变现金流量的风险

改变现金流量;案例I–假设

没有公司税或个人税

没有破产成本

案例II–假设

公司税，但无个人税

没有破产成本

案例III–案例

公司税，但无个人税

破产成本;定理I

公司的价值不受资本结构变化的影响。

公司的现金流量不变。因此，价值不变。

定理II

公司的加权平均资本成本WACC不受资本结构的影响。;WACC=RA=(E/V)RE+(D/V)RD

RE=RA+(RA–RD)(D/E)

RA是公司业务风险的“成本”，即公司资产的风险。

(RA–RD)(D/E)是公司财务风险的“成本”，即股东为补偿杠杆风险而需要的额外收益。;图16-3;数据

要求的资产收益率=16％；债务成本=10％；债务百分比=D/V=45％

负债权益比是多少？

D/E=(D/V)/(E/V)=(D/V)/(1–D/V)

D/E=(0.45)/(1–0.45)=0.8182

权益成本是多少？

RE=16%+(16%-10%)(.8182)=20.91%

假设股票成本为25％，那么债务权益比率将是多少？

25%=16%+(16%-10%)(D/E)

D/E=(25%-16%)/(16%-10%)=1.5

;财务杠杆如何影响系统风险？

CAPM:RA=Rf+?A(RM–Rf)

??A是公司的资产beta，用于衡量公司资产的系统风险

命题II

用CAPM替换RA并假定债务无风险(RD