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中国证券市场股票定价的实证研究

作者：赵宝芳

来源：《财讯》2018年第21期

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目前我国证券市场已进入新阶段，利用正确的股票定价模型指导投资者做出投资决策的观

念已深入人心。文章概括了国内外学者关于股票定份问题所做的研究，结合我国证券市场的现

状，选择多因素模型作为适合我国证券市场股票定价的模型。此外，文章从基本面因素和规模

因素两方面来考察影响股票市场价格的变量，利用2014.1到2016.12三年间沪深300股中的

154支股票的面板数据构建模型。结果显示：个体固定效应模型精度较高、拟合度良好。

股票定价

多因素模型面板数据模型

自沪深证券交易所成立以来，中国证券市场发展迅猛。然而，证券市场的活跃和波动也酝

酿着经济起伏动荡甚至是金融危机。因此，研究股票定价模型意义重大。

股票定价理论普遍使用的验证方法及其显著的指导意义使其成为了金融领域中举重若轻的

组成部分。

股票定价理论概述及模型选择

（1）传统股票定价理论

股利1.贴现模型

其中：V0表示内在价值，Dt表示公司第t期的股利，r表示股票的必要报酬率

自由2.现金流贴现模型FCFF=EBIT*（l-t）+折旧一资本支出-运营资本增加

（2-3）

FCFE=FCFF-利息费用*（l-t）+净借贷

（2-4）

公司价值=FCFE0*（1+g）/（rUg），其中WACCg

（2-5）

股权价值=FCFE0*（1+g）/（rug）其中rg

（2-6）

其中：WACC：加权资金成本

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FCFF：公司自由现金流

FCFE：股权自由现金流

可比公司分析法3.

以市盈率为代表来说明。

市盈率=P/E

（2-7）

其中：P代表股票價格

代表每股收益E

（2）现代股票定价理论

投资组合理论1.

其中：C表示期权初始合理价格

表示期权执行价格X

表示所交易金融资产现价S

表示期权有效期T

表示连续复利计无风险利率R

δ表示标准差

（d1N），N（d2）表示正态分布变量的累积概率分布函数

（3）模型的选择

考虑到我国证券市场的具体情形和各类股票定价模型的特性，多因素模型适用于目前我国

的证券市场。

多因素定价模型的设定

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（1）影响股票价格因素

基本面因素1.

主要衡量方式是公司财务指标。成长能力、营运能力、偿债能力、盈利能力、投资收益、

现金流量为衡量的主要方面。

规模因素2.

流通股规模对股票价格有显著影响，通常存在小盘股现象。一般，股本规模小的股票的收

益率不高。

变量的选取3.

基本面因素方面，用销售净利率、每股收益、速动比率、应收账款周转率、主营业务收入

增长率、资产负债率分别考察盈利能力、投资收益、现金流量能力、营运能力、成长能力、长

期偿债能力。

规模因素方面用自由流通股本考察。

（2）模型的设定

：每股收益X2

：速动比率X3

：应收账款周转率X4

：主营业务收入增长率Xs

：资产负债率X6

：自由流通股本X7

股票定价多因素模型实证研究

（1）样本的采集

文章以2014年1月到2016年12月的