利率债：央行确认“借券卖出”，债市明显回调.pdf

利率债周报

一、上周关注：央行借入债券有何影响？

2024年7月1日，央行发布公告表示，将于近期面向部分公开市场业务一

级交易商开展国债借入操作。随后7月5日，金融时报发文称，央行表示目前

已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、

信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。我们认

为，央行借券卖出操作的目的旨在维持长债收益率稳定，并控制收益率曲线向

上倾斜。今年以来，长期收益率不断突破前低，10年期国债收益率多次下行至

2.2%左右，与相应政策利率中枢有较大幅度偏离。央行就此多次向市场提示长

债收益率风险。近期在陆家嘴论坛上，潘功胜行长明确表示“当前特别是要关

注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾

斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。”不过，尽管央行多次喊

话提示风险，债券市场反应却逐渐钝化，前一周10年期国债收益率再度下破

至2.2%。基于此，央行上周确认借券操作，并将逐步落地。

从具体操作来看，央行将采用无固定期限、信用方式借入国债。“无固定

期限”意味着央行在卖出借入债券及后期偿还债券过程中有充分自主权，调控

可持续进行；“信用方式”意味着无需提供质押，可不限规模的持续借入，且

借入过程操作简便。这表明央行借入债券将很快进入实际操作阶段，进而控制

收益率曲线。

从对债市的影响来看，央行借券卖出操作给债市带来调整压力，但因央行

的目的在于维持长债收益率稳定，并控制收益率曲线向上倾斜，这意味着央行

并没有引导债市大幅调整的意图。同时考虑到基本面偏弱以及机构欠配等支撑

债市的因素仍在，因此债市短期大幅调整的风险可控，预计长期国债收益率将

被控制在央行合意区间内震荡。参考之前央行喊话提示风险时的国债收益率水

平，10年期国债收益率的合意区间下限或在2.3%左右，若低于该水平，央行或

将开展债券借入卖出操作。

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利率债周报

二、上周市场回顾

2.1二级市场

上周债市明显回调，长端利率大幅上行。全周看，10年期国债期货主力合

约累计大幅下跌0.21%；上周五10年期国债收益率较前一周五上行6.96bp，1

年期国债收益率较前一周五下行1.00bp，期限利差大幅走阔。

⚫7月1日：上周日公布的PMI数据连续2个月处于收缩区间，基本面偏弱

局面延续，周一早盘债市持续走强，但央行午后突然宣布“将开展国债借

入操作”，债市大幅回调。当日银行间主要利率债收益率普遍大幅上行，

10年期国债收益率上行4.28bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10

年期主力合约跌0.37%。

⚫7月2日：周二，市场情绪逐渐回暖，当日银行间主要利率债收益率普遍

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