固收专题：转债投资“四阶段”，当前处于最佳参与时点.pdf

固收专题

目录

1、当前股债市场“低收益”困境3

1.1、债券：利率低、资本利得低3

1.2、权益：预期风险收益失衡4

1.3、2024年上半年公募基金收益4

2、转债有效实现“风险和收益”平衡5

2.1、转债的债性与股性5

2.2、转债条款决定资产属性5

3、转债四阶段，当前处于最佳参与时机6

3.1、转债的四个阶段划分6

3.2、转债市场处于“低风险、收益中性”阶段7

4、转债收益的增厚策略9

4.1、历史上的转债策略9

4.2、转债价格带9

4.3、场景预期策略10

5、风险提示11

图表目录

图1：10年期国债收益率历史低位3

图2：3Y城投债AAA/AA+/AA收益率历史低位3

图3：利率下行空间有限3

图4：2024年上半年公募基金收益率偏低5

图5：转债属性类似于“股票看涨期权”6

图6：转债投资的4个阶段中，阶段2为占优的投资阶段7

图7：转债价格低、转股溢价率高8

图8：2021年2月至今沪深300下跌时间3年5个月8

图9：当期阶段转债风险收益具备“非对称性”8

图10：不同年份的转债策略9

图11：2023年至今转债价格带基本处于105元-125元区间10

图12：场景预期策略与转债择券10

表1：2021年-2024上半年股票区间累计涨跌幅均为负值4

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/13

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1、当前股债市场“低收益”困境

2020年11月10年国债收益率达到3.35%历史高点之后，开启了长达4年之久

的下行阶段，幅度下行累积超过100BP。重要的是，随着10年期国债收益率的下降，

国内各类资产投资回报率随之下降，当前股债市场面临“低收益”的困境。

1.1、债券：利率低、资本利得低

对于债券投资，预期收益取决于两个方面：一是配置底仓的利率点位，二是投

资周期中利率下行空间。当前无论是底仓的票息收益、还是未来利率下行的资本利

得，未来可获得的回报空间均比较有限。

关于利率点位方面，截至2024年7月9日，（1）利率债，10年期国债收益率

2.27%，为2016年至今的1.00%历史分位数，处于历史低位水平；（2）信用债，以

3Y城投债为代表，AAA、AA+、AA城投债收益率分别为2.19%、2.24%、2.29%，