家电行业2024年中期出海到中流击水，掘金自由现金流.pdf

行业策略报告

正文目录

一、家电行情驱动因子复盘3

1、年中策略：家电需求时钟理论，出海为矛，布局反转3

2、风险讨论：流水不争先，争的是滔滔不绝4

二、掘金自由现金流8

1、家电估值修复底层驱动因子8

2、把握家电优质红利资产10

三、制造出海向阳花开12

1、白电：品牌出海全球运营，代工接单攻城略地12

2、黑电：打破缺芯少屏，海信+TCL赶超三星+LG14

3、小家电/工具/两轮车：贸易摩擦推动企业加速出海16

四、投资建议：出海为矛+红利资产18

五、风险提示18

图表目录

图1：上半年2024H1各行业涨跌幅排名4

图2：家电投资时钟理论，出海为矛，布局反转4

图3：家电成本指数变化和美的盈利水平变化5

图4：2018年关税开征后石头科技和IROBOT盈利变化7

图5：ODM转产，自主品牌涨价+出海应对关税冲击7

图6：格力、美的、海尔空调挂机618价格下探8

图7：2022~2024家用空调渠道库存持续增加8

图8：DCF定价模型9

图9：红利策略估值修复三重山9

图10：家电重点公司ROE和股息率水平12

图11：2016年以后三星、LG、大金家电业务全球利润率从2-3%大幅提升至7-10%13

图12：海尔海外家电业务利润水平13

图13：彩电品牌海外利润率13

表1：家电及相关企业运费占收入比例（%）6

表2：2016-2024年迄今家电板块ROE整体法变化（%）9

表3：家电板块自由现金流/扣非净利润（FCFR）10

表4：过去两年家电细分板块单季度归母净利润同比变化（整体法,%）10

表5：白电公司资本支出/折旧摊销（%）11

表6：黑电公司资本支出/折旧摊销（%）11

表7：小家电公司资本支出/折旧摊销（%）11

表8：小家电公司ROE变化（%）12

敬请阅读末页的重要说明2

行业策略报告

一、家电行情驱动因子复盘

1、年中策略：家电需求时钟理论，出海为矛，布局反转

2023年底我们基于内需“以进促稳、先立后破”，外销把握库存回补+美联储降

息周期判断，将家电需求时钟理论划分为四象限：

1）第一象限：高成长。受益于海外库存回补+内需技术进步，典型案例是MiniLED

产业链，显示领域技术进步速度加快，LED背光和直显在电视和小间距显示屏领

域正在演绎渗透率加速提升，同时下游显示品牌出海、中上游封装/芯片领域产

能集中在国内，受益于需求放量带来的全球市场增长机遇；此外，工具锂电化、

扫地机器人、热泵、便携储能、智能摄像机等细分领域同样将迎来出海机遇和技

术进步加快带来的双重机遇。

2）第二象限：高股息。受益于海外库存回补+财政刺激拉动，典型案例是厨房小

家电，从三季度开始海外订单大幅增长；此外，空调、冰箱、洗衣机等耐用品在

海外填补俄罗斯、中东等市场空白方面趋势加快，同时内需依赖地产竣工及三大

工程建设。好处是第二象限的家电耐用品公司基本度过大规模资本开支阶段，全

球竞争力强，利润稳定性好，潜在提高分红率助推下，股息率普遍在4-5%甚至

5%以上，配置价值高。

3）第三象限：高风险。对财政刺激依赖较高，典型案例是厨房大家电，由于中

餐烹饪习惯和海外环境有较大不同，国内大厨电企业基本专注国内市场，同时烟

机、洗碗机、集成灶等产品前装属性强，下游需求面临财政刺激托底，地产调控

政策放松力度及楼市销售信心对大厨电企业基本面影响较大。

4）第四象限：高波动。产业技术进步趋势明显，典型案例是家电跨界汽车零部

件转型方向，在新能源汽车变革大背景下，围绕汽车热管理、智能座舱、