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摘要

薪酬激励、分析师关注与分类转移盈余管理

薪酬激励是现代公司制企业中，用来缓解由两权分离引发的委托代理问题的重要手段，

但由于信息不对称以及薪酬契约的不完备，管理层有动机运用自身权力实施盈余管理等机会

主义行为来谋取个人利益，导致薪酬契约的有效性遭到破坏。因而研究薪酬激励与盈余管理

之间的相关性，进而保证薪酬契约的有效性，一直是公司治理实践中的重要问题。相较于应

计盈余管理和真实盈余管理研究的日趋成熟，有关分类转移盈余管理的研究相对匮乏，国外

学者多从满足投资者与分析师预测这一资本市场动机研究企业的分类转移行为，国内学者多

从IPO、公开增发等政策监管动机研究企业的分类转移行为。然而分类转移盈余管理由于其

隐蔽性强和操纵成本低的特点，同样也成为高管操纵薪酬契约中业绩考核指标的重要手段，

其常见操纵方式包括将经常性费用向下转移至营业外支出（简称费用转移型操纵）与将营业

外收入向上转移至经常性收入（简称利得转移型操纵）两种。同时值得注意的是，分类转移

盈余管理的概念在最初被提及时，国外学者就曾指出高管实施这一行为的动机是为了迎合分

析师预测，而随着国内资本市场及卖方分析师行业的逐步发展，分析师关注日渐成为重要的

外部治理机制，有关其治理功能同时存在监督假说与压力假说。监督假说认为，分析师关注

能够对由信息不对称引发的高管机会主义行为构成监督，在资本市场中起到信息中介的作

用，而压力假说认为，分析师关注会通过盈利预测等方式对管理层形成外部压力，加剧管理

层盈余管理等自利行为。因而研究薪酬激励与分类转移盈余管理之间的关系，以及分析师关

注这一外部治理机制对于两者之间关系的调节作用，无论是对于深入挖掘薪酬激励的经济后

果，设计合理的薪酬激励契约，还是完善分类转移盈余管理的一般性动机研究，以及充分发

挥分析师关注的治理功能，促进资本市场健康发展，都具有着重要意义。

本文首先对薪酬激励、分析师关注与分类转移盈余管理的研究现状进行梳理，并结合

委托代理理论、信息不对称理论、管理层权力理论和信号传递理论进行理论分析，在此基

础上提出研究假设，进行研究设计与模型构建。实证分析部分，本文以2009年-2019年A股

上市公司为研究样本，构建费用转移型操纵度与利得转移型操纵度两种衡量企业分类转移

盈余管理水平的指标，考察薪酬激励对两种分类转移盈余管理行为的影响，以及分析师关

注对薪酬激励与分类转移之间关系的调节作用，并同时在进一步研究中关注产权性质及事

务所类型对薪酬激励动机下企业分类转移行为的影响。

通过理论分析与实证检验，本文主要有以下几点结论：（1）高管薪酬激励与分类转移盈

余管理之间呈现正相关关系。具体而言，货币薪酬激励仅与利得转移型操纵度呈正相关关系，

股权激励与费用转移型操纵度以及利得转移型操纵度之间均呈现正相关关系。这一结论表

明，高管会通过分类转移的方式操纵核心盈余，以影响薪酬契约的实现，且在对两种分类转

移方式的实施成本与收益进行衡量之后，高管更偏向于采用向上转移利得这一操纵方式。（2）

分析师关注对薪酬激励与分类转移盈余管理之间的正相关关系具有负向调节作用。这一结论

表明，分析师关注作为重要的外部治理机制，其对高管基于薪酬契约动机实施的分类转移行

为的监督效应大于压力效应。（3）相比于国有企业，薪酬激励与分类转移盈余管理之间的正

相关关系在非国有企业中更加显著，即非国有企业高管有更强的分类转移操纵动机。（4）相

比于四大会计师事务所审计的上市公司，薪酬激励与分类转移盈余管理之间的正相关关系在

非四大会计师事务所审计的上市公司中更加显著，即高质量的审计服务能够识别企业的分类

操纵机会主义行为。最后基于本文研究结论，对上市公司、投资者以及证券监管机构提出政

策意见。

关键词：

薪酬激励，分类转移盈余管理，分析师关注

Abstract

CompensationIncentive,AnalystCoverageandEarningsManagementUsing

ClassificationShifting

Compensationincentiveisanimportantmeanstoalleviatetheprincipal-agentproblemcause