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公司财务柔性对固定现金股利政策制定的影

响

作者：王瑾陈凌云

来源：《时代金融》2020年第14期

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摘要：证监会、上交所近年来发布了一系列有关引导上市公司制定股利政策的规定。本文

加入新视角财务柔性、新的标记方法来研究其对2008-2017年制造业上市公司制定固定现金股

利政策的影响。研究结果发现，上市公司财务柔性与固定现金股利政策之间有正相关关系。

关键词：固定现金股利政策财务柔性制造业

一、上市公司股利政策制度和财务柔性概述

（一）近年上市公司股利政策制度

2013年，上海证券交易所在《上海证券交易所上市公司现金分红指引》中对上市公司股

利政策给出了四种类型选择：固定金额政策、固定比率政策、超额股利政策、剩余股利政策。

其中固定金额政策为公司确定在未来一段期间内每年发放的现金红利为固定金额。固定比率政

策为公司按实现的可分配利润固定比例发放现金红利。

（二）财务柔性概述

在信息飞速时代，财务柔性逐渐成为学者们研究的焦点。谢盛纹（1998）[1]是我国最早

提出对财务柔性观点的学者，他认为财务弹性是企业面对突发状况，在需要现金时能实施有效

措施、作出反应的能力。在基于前人的研究后，Gamba等（2008）[2]丰富了财务柔性的内

涵，有财务柔性的公司不仅可以通过较低的成本进行筹资，还可以动态地调节自身资金结构。

缺乏财务柔性的公司在外部环境恶化时，更容易陷入财务困境，丧失投资机会和竞争力。

二、变量设计与模型构建

（一）研究假设提出

葛家澍等（2008）[3]认为保持财务柔性可以使企业满足当前的资金需求，同时还可以帮

助企业抓住未来发展的机会。当上市公司财务柔性水平较低，所持有的资源不足以应对未来不

确定的风险，公司需要不断积累经营利润，以提高自身财务柔性，因此不愿意选择固定的现金

股利政策;在发展的过程中，上市公司财务柔性逐步提高，公司不再受到资源不足的限制，将

愿意通过固定现金股利政策利用闲置资金以回馈投资者的信赖。

：上市公司财务柔性与固定现金股利政策之间有正相关关系。H1

（二）数据来源与样本选取

数据来源：使用STATA15进行统计分析，上市公司相关财务数据来自WIND数据库。

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样本选取：选取2008-2017年沪深两市的A股制造业上市公司作为研究对象，根据十年间

公司是否有三年及以上固定金额现金股利分配或固定股利支付率现金股利分配将样本分为具有

固定现金股利政策样本和非固定现金股利政策样本。另外还剔除少量变量值缺失的样本。

（三）变量的选择

因变量的选取。固定现金股利政策（1.DP）：根据固定金额现金股利政策和固定股利支付

率现金股利政策的定义将样本分为固定现金股利政策样本和非固定现金股利政策样本。其中将

固定现金股利政策的样本赋值为1，反之赋值为0。

自变量的选取。本文采用曾爱民等（2.2011）[4]学者对财务柔性的衡量方法，从现金柔性

和负债柔性角度计算财务柔性。具体计算如下：

现金柔性=企业现金持有率-行业平均现金持有率

负债柔性=Max（0，同行业的平均负债比率-企业负债比率）

财务柔性=现金柔性+负债柔性

财务柔性（FF）：公司十年间财务柔性的均值。

控制变量的选取。影响公司股利分配的因素较多，本文根据前人的经验选取了流动比率3.

（CR）、增发配股（RF）、净资产收益率（ROE）、机构持股比例（INS）作为负债能力、

融资需求、公司业绩、股东特征的代表。分别对四个控制变量取十年的均值作为取值，其中增

发配股变量，若2008年后公司才上市，取增发配股的除数则为上市年份至2017年年数。

（四）模型建立

根据以前学者的研究基础，本文以零一变量衡量固定现金股利政策因变量，以财务柔性十

年均值连续变量作为自变量，加入流动比率、增发配股、净资产收益率和机构持股比例四个控

制变量来研究财务柔性对公司制定固定现金股利政策的影响。因因