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中国对冲投资：机遇与挑战

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各位嘉宾上午好！我今天的演讲分成三个部分。第一部分是关于海外市场对冲基金发展的情况。第二部分是关于中国发展对冲基金面临的挑战和困难。第三部分是中国对冲基金发展的机遇和前景。

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（一）海外市场对冲基金发展现状

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其实过去的这几年，应该说世界的金融市场特别动荡，但是海外对冲基金的资产规模却每年都在往上升，现在已经到达了2.5万亿美元，从这一点角度来看，传统资产管理向另类资产管理转移的趋势在国际金融市场上还是比较明显，因为看美国的共同基金业过去这几年，特别是股票型基金的资产其实在逐步萎缩，这和市场环境有一定的关系。

我们看海外对冲基金主要可以分成两大类，一类对冲的，另一类是不对冲的。可能有人觉得很奇怪，为什么对冲基金不对冲？其实大多数对冲基金是不对冲的。像长短仓的对冲基金一边做多一边做空，但大多数都有做多的倾向。我们从资产管理规模的角度来讲，哪一类对冲基金占的规模大？这跟市场环境也有关系，比如看1990年，恐怕一半对冲基金的资产是宏观类的对冲基金在管理，到了1999年美国牛市顶峰的时候，有一半以上的资产在长短仓的对冲基金里面，因为做多在那个时候能赚钱。此外，专门卖空的对冲基金也是不对冲的，有很多期货基金也是不对冲的。有人说所谓的对冲基金或者避险基金，这个叫法本身就不科学，因为很多本身就不避险，本身也不对冲。其实客观的讲，如果看国外对冲基金的排行榜，十几个类别分别进行排行，这十几个类别中大多数资产还是不对冲的，只有一小部分市场中性的，一小部分套利的，比如固定收益套利、可转债套利、期货套利、衍生品套利，这些套利基金本身从策略的角度来讲就有一个容量的问题。因为套利本身是无风险的，无风险的本身利润就不可能多。这样的策略一旦广为人知，做的人多，利润就下来了。我原来在海外做了10年的基金投资，后面4年是做对冲基金，对冲基金对管理、对公司策略的必威体育官网网址性要求都是很高的，像我们公司如果有外面人来访，得首席律师签字才可以来。其实也没什么秘密可以保，制造点神秘感而已。

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个股市让他做多做空，严格来讲是在市场之间进行品种的选择，而不是单一市场的选时而已。因为工具的缺乏把所有的阳光私募基金变成靠选时来对冲市场风险，对行业是个很大的制约。

有一些QFII客户，在和你谈业绩的时候会问你，你这些超额受益有多少是选时得来的，首先把这些扣掉。因为选时是赌大赌小，可能3、4年都对了，作为基金行业，以选时实现对冲的目的，第一很难，第二没法告诉别人你这是靠运气还是靠本事，如果没办法让人相信你是靠本事的，机构就没办法把很多钱交给你。国外的研究表明，判别一个人有没有选股能力需要18个月，但是判别一个人有没有选时能力需要54年。我追求的就是阿尔法能够大多数是正的，而选时就淡化，到最后，散户不一定认，但是机构喜欢，你跟他可以证明你的选股能力，哪怕只有3年的业绩记录，如果你靠选时，他可能觉得你刚好某一年押对宝。这个东西的可重复性、可持续性就难讲。所以说，第一个困难是工具，工具不足，就没办法在短时间内建立能够说服客户的业绩，因为你需要十年八年，但是谁有十年八年的时间？

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第二个就是人才稀缺，我碰到QFII的客户，他们就讲，我们在中国见了好多基金经理，都是StockPicker（精选个股者）,很少真正意义上的PortfolioManager（资产组合经理）。对冲基金首先强调的是风险的控制，而风险控制的实现离不开组合管理。你不能够只看过去的业绩，因为有的人你不知道他承担什么样的风险去创造这个业绩。巴菲特是比较另类的基金经理，他举过一个好的例子，打个比方，大家不知道有没有看过《猎鹿人》这个电影，假设有这么一个游戏，你拿着一把左轮手枪对自己开一枪，如果打死你就死了，如果没死，我给你200%的回报，假设一个基金经理连续开了三枪，每年赚200%。这是一个好的基金经理吗？现实中这把左轮手枪可能不是6个洞，而是20个洞，很多人炒新能源等东西，也许三年以前可以说新能源做不了，但是很多人在2010年炒新能源赚了4、50%，他赚过了，他所承担的风险就有点像拿一把手枪，20发子弹里面有一两发，这种风险作为对冲基金是不应该承担的。但是如果看三五年的业绩看不出来，至少看十年业绩。你需要的人才需要有风险控制和组合管理的知识和经验，当然我也不是说需要海归，大多数海归在中国做的并不成功，你首先要有海外成熟市场的知识，第二还需要了解中国的国情，因为中国的会计报表、管理层的诚信度、中国的游戏规则和海外完全不一样，你必须要明白哪些东西不变，哪些东西是变的。所以说，对冲基金的发展第二个挑战我认为是人才的挑战，中国这么大，十几亿人，目前具备做对冲基金经理资格的人可能不超过100个人，