谨慎人分析和总结.docx

一、谨慎人规则和严格数量限制规则的含义和特点

世界各国养老基金投资的监管政策通常可以分为谨慎人规则和严格数量限制规则两种基本的监管模式。谨慎人规则和严格数量限制规则在定义、内涵和特点上存在着根本不同。

(一)谨慎人规则的含义和特点1、谨慎人规则的含义

所谓谨慎人规则(PrudentPersonRules，也称PrudentManRules，简称PPR或PMR)，是指在养老金计划和养老基金的投资管理过程中，投资管理人应当达到必要的谨慎程度，这种必要的谨慎程度是指一个正常谨慎的人在与他们从事财产交易时所应具有的谨慎程度。也就是说，谨慎人规则通常不对养老基金的资产配置(如投资品种、投资比例)作任何数量限制，但要求投资管理人的任何一个投资行为都必须像一个谨慎的商人对待自己的财产那样考虑到各种风险因素，为养老基金构造一个最有利于分散和规避风险的资产组合。

谨慎人规则包含以下两层含义：第一，投资管理人在从事养老基金投资时，必须遵守监管法规的规定，并以一个理性和谨慎的投资人在进行养老基金组合投资时应当具有的适当方式，做出审慎、专业化的投资决策；第二，投资管理人在从事养老金计划或养老基金的投资管理过程中，必须应用必要的知识或技能水平，这种必要的知识或技能水平是指养老基金管理机构在事实上拥有或者从职业(行业)标准来说应当拥有的与养老金计划或养老基金管理有关的某种知识或技能水平。

2、谨慎人规则的法律渊源

谨慎人规则的出现具有一定的法律渊源，是逐渐演变而来的。谨慎人规则根植于盎格鲁--撒克逊国家的信托法，其特征是在以判例为基础的普通法中形成的。1830年的哈维德诉亚莫瑞判例首开了采用谨慎人规则的先河，判决书中定义：受托人应当诚实和细心，应当审慎地、细心地和有所谋略地履行其自身的职责，关注他们基金的长期头寸以及投资资本的可追求投资收益和投资安全，而不是考虑如何进行投机。在这

之后的一百多年时间里，股票投资被认为是风险太大，不适合于任何谨慎的受托人，而金融和资本市场理论特别是现代资产组合理论的发展逐步丰富和扩充了谨慎人行为的内涵，使其包含了分散投资、实行投资多样化的含义。可见，谨慎人规则是与金融和资本市场理论密切相关的，具有动态演进的特点。

3、英美法系国家对谨慎人规则的定义和基本要求美国：

美国1974年颁布的《雇员退休收入保障法案》(即ERISA)规定了养老金计划受托人的法律义务。具体来说，401

(A)(1)规定如下：

……受托人根据参与人和受益人的利益履行自身的职责……

必须以必要的细心、技能、谨慎和勤勉，这种必要的细心、技能、谨慎、勤勉是指在当时的情况下，一个以同样的能力和同样熟悉相关事物的谨慎的人，在经营一个同样性质和同样目的的事业时会使用的细心、技能、谨慎和勤勉；

通过养老金计划的投资多样化(资产分散化)，以实现主要损失的风险最小化，除非在其他情况下能够确信其他的行动方式是谨慎的……

根据现代投资组合理论，美国司法部在制定新的谨慎投资人的法律标准时采用了弹性标准，即将所有投资视为投资组合的一部分，而不能在单个资产品种的基础上做出判断。

英国：

英国在《1995年养老金法案》(ThePensionAct1995)第33节至第36节规定：

……受托人或基金管理人必须做到：

(A)根据养老金计划的具体情况实行投资的多样化；

(B)……加拿大：

1998年修订的渥太华《受托人法案》(TheTrusteeAct)包含了谨慎人标准，未包含数量限制规定。

魁北克《102法案》颁布于2000年，该法案第171.1节规定：

养老金委员会必须努力建立多样化的投资组合，以便使主要损失的风险最小化，除非能确信以其他方式行事是合理的。

澳大利亚：

澳大利亚谨慎监管机构规定的投资多样化原则要求如下：

投资的多样化对于分散和控制风险，使投资收益的被动性最小化，具有重要的作用。投资的多样化指的是投资面向各个单个资产、各个资产类别(即股票、债券、现金、不动产、国家股票等)，各个国家或各个基金管理人，或由多个投资管理人实行投资。进一步的投资多样化还包括在各个资产类别内部的进一步的多样化，例如，投资于商用或住宅不动产、长期或短期固定收益证券等。投资多样化所应达到的程度和实现多样化的方式应该依据养老金资产的规模和其它具体情况而定……

可见，以上这些发达国家对谨慎人规则的要求基本相近，均规定了根据养老金资产的规模和其它具体情况，实行投资的多样化，尽量规避和控制投资风险，使主要损失的风险最小化。其中澳大利亚谨慎监管机构对投资多样化原则的规定较为详细和具体。

4、谨慎人规则的特点

监管对象集中于投资管理人的行为。谨慎人规则主要关注人的行为方面，其中投资决策的制定是测试谨慎与否的核心，具体来说，是对资产