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基于股权集中度的收益结构与企业价值关系研究

基于股权集中度的收益结构与企业价值关系研究

内容摘要：收益结构信息与企业价值的关联度日益成为投资者

进行决策时关注的焦点。本文以中国沪深两市2012年1633家A股上

市公司为样本，从股权集中度视角对收益结构与企业价值的关系进行

了研究。结果表明，股权集中度的提高一定程度上加强了不同收益与

企业价值的关联度，但在股权集中度较低区域和较高区域，不同收益

与企业价值的关联度相对下降，总收益、经常性收益与企业价值呈倒

“U”型关系，但整体上经常性收益与企业价值的关联度要强于非经

常性收益与企业价值的关联度。

关键词：股权集中度经常性收益非经常性收益收益结构企业

价值

引言

收益反映了一个企业特定期间的经营成果。收益信息质量的高低

严重影响到其与企业价值的关联度。在资本市场上，企业价值的大小

是投资者进行决策的重要依据，收益信息与企业价值关联度的降低将

严重影响到企业财务报表对投资者的决策有用性。

按照收益的构成，收益又分为经常性收益和非经常性收益。经常

性收益产生于企业日常生产经营活动，而非经常性收益是指“与公司

正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性

质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正

常判断的各项交易和事项产生的损益”。由于经常性收益具有相对稳

定性，并构成了企业收益中最主要的部分，因此它是企业是否在未来

能履行与权益人契约的重要保障。从理论上讲，经常性收益对企业价

值的影响应该远高于非经常性收益。

Bowen（1981）研究了电力公司的收益对股价的作用，发现经常

性和非经常性项目对市场价值的影响是有差异的。Elliott和Halma

（1996）、Collins等（1997）的研究表明经常性收益与企业价值关

系更密切。

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也有研究表明经常性收益和非经常性收益对企业价值的影响没

有显著差异。Ballas（1999）研究了特殊项目（ExceptionalItems）

和营业外收支项目（ExtraordinaryItems）在股票定价中的作用，

发现特殊项目资本化的比率与经营利润相比没有显著不同。

我国关于收益结构与企业价值的关系研究起步较晚。王淑慧和马

秀玉（2013）以我国A股上市的制造业企业为样本进行研究，得出“非

经常性收益并未影响企业价值”的结论。薛治剑（2011）认为不同收

益与企业价值的关系盈利企业和亏损企业是有差异的。

从股权集中度考虑，股权的集中和分散程度会影响到收益信息与

企业价值的相关程度。詹森与梅克林（1976）认为，只要管理当局持

有的公司普通股份不足100%，股东与管理当局之间的利益冲突便不

可避免。股权集中度的提高使大股东能有效影响管理层的行为，促进

会计收益质量的提高。但是当股权集中到一定程度时，大股东和小股

东的利益冲突会加剧，大股东此时具有一定控制企业收益信息的能

力，可能与管理层联合起来，人为影响收益信息以侵蚀小股东的利益。

本文拟从股权集中度角度探讨收益结构与企业价值之间的关系，

分析经常性收益、非经常性收益对企业价值的影响程度，为投资者决

策提供理论和数据上的支持。

研究设计

（一）研究假设

基于以上分析，本文提出如下假设：假设1：经常性收益与企业

价值的关联度要强于非经常性收益；假设2：股权集中度影响收益与

企业价值的关系；假设3：股权集中度的提高会减轻管理层与股东的

代理问题，从而提高企业收益与其价值的关联度，但股权集中度达到

一定程度时，企业收益与其价值的相关性会逐渐降低。

（二）样本筛选与数据来源

本文选择2012年沪、深两市发行A股的上市公司为样本，使用

截面数据研究不同股权集中度下收益结构和企业价值之间的关系。数

据均来自CSMAR数据库，研究数据剔除了：金融、保险类上市公司；

ST、*ST和PT的上市公司；数据不全的上市公司；经常性和非经常

性收益为负的上市公司。最终获得样本企业1633个。

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（三）研究变量与模型

1.被解释变量