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光大银行投资分析报告

宏观分析

银行业作为关系国家经济金融命脉的重要产业，受到政府当局极

高的重视和相当严格的监管。而银行业与其他所有行业之间关联

密切的特殊性更使得宏观环境对于银行业经营的影响远远大于

其他一般行业。从整体上看，我国银行业的宏观环境至少具备以

下特征：

(1)银行业与宏观经济运行状况、宏观经济政策高度相关。银行业

不仅本身经营条件受到宏观经济政策的影响，同时作为宏观政

策，特别是货币政策传导机制中相当重要的一环，影响整个经济

的走势。

(2)银行业的行业周期往往与宏观经济周期呈现出一定的同步性。

在经济繁荣时期，一方面，伴随着利率水平的逐步上升，银行净

息差初步扩大，利息净收入水平大幅提高，另一方面，企业盈利

能力的提高降低企业违约风险，有利于银行资产质量的改善，从

而降低银行拨备的计提。相反，在经济萧条时期，两方面的不利

因素将大大影响银行的盈利水平。

(3)银行业监管对银行经营、资本结构等各方面产生深刻影响。银

鉴会、中国人民银行等监管部门的监管具备很强的纪律性，这一

方面增加了银行业经营的约束条件，但另一方面，也降低了经营

的风险并提高了经营的透明度。

(4)银行业未来发展与我国金融开放的步伐息息相关。我国自加入

WTO以来，金融开放步伐逐步加快，从市场准入限制的降低到

汇率形成机制的改革，无不对我国银行业带来正面或负面的冲

击。而可以预期的是，国际收支中金融项目的逐步开放、利率市

场化程度的加快和金融混业经营限制的逐步放松，将更大程度的

改变银行业的经营理念、业务构成和风险结构。

中观分析

就拿几大行(例如(工行.中行.建行)来说,它们上市四年多,股价还

是四年来低位区,难道说这四年多,这些银行没有业绩增长吗?因

此,它们的价格要等蓝筹行情暴发才会实现,要不然它们还会继续

趴着.

中行上市后从低点3.22冲到7.58元,而6124至1664暴跌后它

跌至2.82元.那么,目前它的价格在3.19元,与1664点时的价格相

差0.37元(即13.12%),按价格衡量,对应股指是1882点而已,而目

前大盘的实际点位是2745点左右,如此衡量等于落后863点(即落

后目前大盘31.44%)左右.也就是说,属于超跌与低估!

因此，银行板块值得长线持有，收益会比较不错。

微观分析

光大银行在其综合实力改善方面取得了显著的进展,包括:摆脱其

历史不良贷款负担,增强信贷风险管理以及在理财产品销售和债

券承销方面建立较强的市场地位。

在我们看来,这使得该行能够较好地改善其核心实力。然而,我们

认为光大银行较高的估值已体现了这方面的潜力,因此我们对该

行的首次评级为中性。

光大银行11月2日在北京举行了三季度分析师交流会,董事会秘

书卢鸿及计划财务部、风险控制部、同业业务部、中小企业部等

部门领导出席了交流会。

管理层对前三季业绩的评价

资产规模的增长较快,资产负债结构得到改善,压缩了票据占比,

中小企业贷款增长较快,活期存款占比在提高,中间业务保持高速

增长,成本和风险管理控制在合理的范围之内,网点建设快速增长,

前三季度新增网点95个,总网点达到578个,风险管控能力继续保

持优势。

光大的发展目标和战略

光大银行的发展愿景是成为具有较强综合竞争力的全国性股份

制商业银行。量化目标是适度加快发展,三年净利润翻一番,四年

资产规模翻一番。强调均衡的和内涵式的发展,目标是达到公司

业务、零售业务和中小企业业务各占比1/3。

关于客户基础

客户基础还相对薄弱,在以前资本不足的情况下,偏好风险比较低

的客户,这些客户往往是竞争最激烈的客户,往往是对银行来说,

有资产业务没有负债业务的客户,没有派生业务的客户。这对光

大的盈利能力,对客户数量的增长和客户的忠诚度,都有很大的影

响。在这种情况下光大提出内涵式的发展,定位在中高端市场,把

模式化经营作为以客户为中心的落脚点,提升客户忠诚度、盈利

能力。

关于信贷需求

发展还是主题,信贷需求没有明显减弱,地方建设需求也没有减弱,

光大从09年下半年开始主要的贷款投放以地方融资平台以外的

实体经济为主。

2010年前三季度业绩超出预期。光大银行2010年前3季度实

现归属母公司股东净利润100.58亿元,同比增长71.3%。其中3

季度单季实现归属母公司股东净利润32.24亿元。光大银行业绩

超出预期的主要原因是息差回升幅度较大和资产质量的改善。

资产负债结构调整助推息差。3季度单季息差达到2.34%(2009

年息