股票行为金融投资方式.pdfVIP

股票行为金融投资方式

20世纪90年代以来,行为金融学的发展对传统金融学产生了巨大冲击,

大批学者对传统金融学的理论缺陷实行实证分析,综合使用人类学、心

理学、社会学等领域的研究成果,研究人类行为存有认知偏差,合理解

释了金融市场上的异常现象。行为金融学把投资过程看成一个心理活

动过程,认为投资者是不“理性的”,往往容易犯一些认知错误。大量

统计数据和实证研究表明,我国股票市场趋向于弱势有效市场,理性人

的假设和有效市场假说都与我国股市的现实情况相去甚远。在面对中

国股票市场中的很多异常现象无法给出合理解释的情况下,行为金融理

论的引入为我们深入研究中国股市开辟了一条新路。

1传统金融理论的困境

Fama于二十世纪六十年代中期提出的有效市场理论认为：当人们是理

性时,市场是有效的;当有些投资者是非理性时,因为交易随机产生,对

市场不会产生系统的价格偏差。但是实际情况与现代金融理论的结果

在某些方面相差很远,甚至截然相反,行为金融学认为在有效市场理论

三个假设条件均存有误区。

1.1“理性人”假设的误区

非理性是人的精神所特有的一种自然体现。它表现为投资者的非逻辑

理解,是无意识、情感、信仰和直觉的表达。即使在有限理性的条件下,

因为外在条件的限制,有时候未必能够实践理性行为。比如信息的收集

与消化受到行为人用于投资的精力与时间的限制;投资人的投资期限和

投资成本也会限制其理性决策的现实使用,他们在行为中往往是追求最

满意的方案而不是最优的方案。

1.2“非理性投资者交易相互抵消”假设的非合理性

有效市场理论的第二道防线认为,如果存有缺乏理性的投资者,他们之

间的交易将会随机实行,所以他们的错误会相互抵消。但心理学的研究

已经清楚地表明,人们并不但仅偶然偏离理性,而是经常以同样的方式

偏离。投资者并非“我行我素”地独立实行推断决策,他们的买卖行为

之间有很大的相关性。无论是个人投资者还是机构投资者,他们的投资

策略都表现出明显的趋同性,而不是相互抵消,这就是金融市场中广为

流行的“羊群效应”。

1.3“套利者修正”假设难以成立

有效市场假说的第三道防线认为,理性的套利者没有心理偏见,他们将

消除非理性投资者对证券价格的影响,从而将价格稳定在基本价值上。

但事实上,无论是套利机会的辨别还是套利的执行都是需要成本的,卖

空机制和资金充分自由流动往往受到所在国家法律的限制,这大大增加

了套利的成本,防碍了跨地区套利的实现。现实中的套利不但充满风险,

而且作用有限。

2行为金融理论的研究思路

2.1认知偏差是决策行为的微观基础

行为金融理论认为,人们在做出投资决策时不可避免地受到认知偏差

的影响,认知偏差是各种市场异象产生的微观基础。所谓“认知偏差”,

通常是指“有限的认知水平”,即人们在同一时间内,只能处理可获信

息量中的一小部分或得出一些片面的结论,从而造成人们不可避免地经

常做着错误的事情。认知偏差往往源自以下两个方面：首先,人的认知

水平在一定阶段是“有限”的,“有限”的认知水平无法跟上信息无限

扩张的速度,至少在人们做出决策之前的这段时间里是很难做到的。其

次,人的注意力是具有选择性的,这就使潜在的相关信息很可能被遗漏

掉。最后,受信息处理水平的限制,人类在认知过程中会尽力寻找捷径,

采取以下策略来把复杂问题简单化。

2.2基于认知偏差的行为金融研究思路

行为金融学遵循的研究思路是：把投资者看成是复杂的“社会人”而

非纯粹的“理性人”。认知过程往往会产生系统性的认知偏差;情绪过

程可能导致系统性的情绪偏差;意志过程则既可能受到认知偏差的影响,

又可能受到情绪偏差的影响,这些个体偏差加上金融市场可能的群体偏

差或羊群效应,可能导致投资或投资组合决策中的决策偏差。决策偏差

反过来又影响投资者对价值的判断,进一步产生认知偏差和情绪偏差,

形成一种反馈机制。这种反馈机制持续放大,最终形成泡沫或破裂。图

1描述了这个过程。

3我国股票市场偏差分析

3.1过度投机偏差

根据深交所调查报告显示有78.60%的投资者入市的主要原因是为通过

股票的买卖价差而获利,只有11.70%的投资者进入股市是为了长期获得

公司的投资利润。市场换手率是衡量市场交易频率的重要指标,过高的

换手率往往容易与投机和炒作紧密相联系。中国证券换手率非常高。

深沪两市A股的年平均换手率是台湾的2倍,是东京市场的18倍,居世

界市场之首。

3.2政策依赖性偏差

中国股市最具有中国特色的一个表现就是其典型