中小企业融资渠道选择机制研究.pdfVIP

中小企业融资渠道选择机制研究

中小企业融资不能完全依赖银行贷款，并且中小企业融资需求具有多样性，

应构建多层次融资渠道。将中小企业融资需求分为经营性融资和资本性融资，并

结合需求特征，以资金供需双方风险匹配为原则，分析了中小企业融资渠道选择

机制，认为经营性融资应首选内源融资，其次依次是债权融资中的商业信用、银

行信贷和民间借贷；而资本性融资应主要依靠外源融资，并依次选择债权融资的

债券融资、银行信贷和民间借贷。

标签：

需求特征；中小企业；融资渠道

近年来，大量相关文献将中小企业融资难的责任归咎于银行体系对中小企业

的信贷歧视，相关对策也大多重点提出应加大银行机构对中小企业的信贷支持。

但是，银行信贷真的应该能作为中小企业合适的主要融资渠道吗？中小企业融资

难问题能依赖加大银行信贷就能破解吗？事实上，并非如此。一方面，基于企业

生命周期理论，虽然各中小企业所处的企业生命周期阶段各不相同，但平均而言

中小企业整体应处于生命周期的高风险阶段，即中小企业这一需求方整体具有高

风险性的主体特征；另一方面，银行是整个金融系统的基础，证券公司、基金公

司、信托公司、保险公司、财务公司、担保公司等非银行金融机构的业务都是建

立在银行系统基础之上的，银行这一金融基础角色要求其必须处于低风险运营状

态，即银行机构这一供给方整体具有低风险运营的主体特征。因此，中小企业高

风险特征的融资需求主要依赖低风险运营要求的银行这一资金供给方，显然是极

不合适的。

实际上，基于真实发展需要，中小企业在金融市场中的融资需求是多样的既

有基于日常经营性动机的融资需求，又有基于资本性投资动机的融资需求，甚至

还有基于资本结构调整动机的融资需求。尽管通常中小企业整体而言在融资方面

存在诸多困难，但并不是中小企业的所有融资需求都难以满足，即中小企业融资

需求本身是有差异的。中小企业融资需求在各类动机下的风险水平、时效性要求、

软硬信息显示度等特征不尽相同，其融资渠道选择机制应有所区别。然而，以往

中小企业融资的相关研究，大多是直接以中小企业这一融资主体特征入手，而本

文拟以融资需求差异的微观视角，将中小企业融资分为经营性融资和资本性融

资，并分别探讨各类需求的融资需求特征及其融资渠道选择问题。本文研究视角

的进一步下沉，有助于完善中小企业融资理论，并提高研究结论的系统性、针对

性、科学性及可操作性。

1中小企业融资需求分类及特征

金融服务于实体经济，中小企业基于实体发展而产生的融资需求都源于资产

投资的需求，并在融资需求得以满足之后，资金最终都将转化为其资产。资产分

为一年以内周转的流动资产和一年以上周转的非流动资产，对应的资产投资活动

可以称为经营性投资和资本性投资。基于此，本文将基于实体发展需要的中小企

业融资需求划分为经营性融资和资本性融资，具体概念界定如下：（1）经营性融

资：指为了维持日常经营或扩大经营规模而进行的企业融资活动，如为购置存货、

发放员工工资等所进行的融资活动，所筹资金投向在财务报表上通常不涉及非流

动资产项目。（2）资本性融资：指为了长期资产的购置而进行的企业融资活动，

其中长期资产指固定资产、无形资产、在建工程、其他资产等持有期限在一年或

一个营业周期以上的资产，所筹资金投向通常涉及会计上的资本化处理。

虽然经营性融资通常具有融资规模小、时效性强、筹资频率密集、使用期限

短、风险水平相对较低等基本特征，多采用短期融资工具并且融资成本相对较低。

但是，本文认为，融资目的不同，其向市场各资金供给方所显示的财务状况、有

无抵押等“硬信息”和管理水平、信誉、市场竞争实等“软信息”应有不同，必然导

致不同目的下的经营性融资在融资渠道选择机制上有所差异（例如相对于为发放

员工工资的周转型经营性融资，为采购存货扩大经营规模的扩张型经营性融资具

备更直接的存货抵押物硬信息，也表明企业具有更低的风险水平，更易于通过商

业信用融资）。

虽然资本性融资的资金投向主要为长期资产，融资项目风险水平高，中小企

业这类融资最为困难。但是，本文认为，趋于有形资产投资动机的资本性融资与

趋于无形资产投资动机的资本性融资在抵押品估值抑价程度、投向可控性等“硬

信息”和项目成功可能性、市场前景、对企业战略价值的提升能力等“软信息”特

征应有所不同，这些软、硬信息对于市场中不同资金供给方的可显示程度和可信

度接纳程度也会有所不同，进而影响融资渠道的选择。

2中小企业融资渠道选择机制的理论分析

中小企业的融资渠道