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证券研究报告|2024年7月22日

社会服务行业7月投资策略暨中报前瞻

板块预期处于低位，关注暑期趋势与高效能龙头

行业研究·投资策略

社会服务

投资评级：优于大市（维持评级）

证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹

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zengguang@zhongxiao@zhanglu5@yangyuying@

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摘要

◼7月观点：维持板块“优于大市”评级。二季度消费增速有所回落，市场预期与现实不断再平衡，季末板块基金持仓与预期处于相对低位。

考虑目前外部环境仍需跟踪，供需格局良好赛道及经营效能领先龙头仍有望逆势突出，短期建议配置携程集团-S、学大教育、天立国际控

股、峨眉山A、北京人力等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京

人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、东方甄选、粉笔、海南机场、米奥会展、传

智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。

◼6-7月中上旬行情复盘：A股社服板块整体跑输基准，但7月受政策预期升温有所反弹。6.1-7.19A股社服板块整体跌9.6%，跑输基准8.5pct。

6月板块受出行链走弱相对调整，Q2末板块处于基金低配状态。7月以来板块有所反弹，其中A股免税与出境游相关标的相对领涨。1、消费

税改革及离境市内免税店等政策预期升温背景下，免税相关板块阶段反弹；2、出入境游标的受益于中报预喜。此外，港股OTA龙头阶段波

动，预计主要系宏观经济与消费数据相对平稳，同时市场对于暑期酒店房价在高基数下的进一步回落等行业层面的担忧。

◼中报前瞻：结合上市公司中报业绩预告及我们对重点公司的持续跟踪，多数基本符合预期，部分不及此前乐观预期。1、教育板块：K12教

培持续受益于供给出清与需求旺盛，学大教育按业绩预告中值计算归母净利同比增长28%，后续有待中报进一步确认。2、出行链：在线旅

游龙头受益出境游加速修复及线上化红利预计收入增速仍好于国内出行链基本盘；大多自然景区经营相对稳健，其中享受内外交通改善及

去年同期低基数等公司同比表现更突出；其他权重股方面，锦江酒店预计Q2扣非业绩好于悲观预期，中国中免仍然受制于海南经营压力。

◼出行链趋势：二季度消费增速环比回落，但服务消费仍好于商品消费，暑期“量增价减”格局延续。Q2社零增速环比有所回落，消费环境

有所疲软，4-6月同比增速分别2.3%/3.7%/2.0%，1-6月我国服务零售总额同比增长7.5%。今年暑期预计量增价减趋势延续（截至6月27日，

暑期国内航线机票预订量比去年同期增长约23%；FlightAI显示今年暑运境内整体机票票价较去年同期降幅7%左右），短期国内游基数压力

相对不低（2023年暑期国内游人次占比达到28%，显著高于2019年同期），结构上亲子游+避暑游、下沉旅游+出境游预计表现更为突出。

◼子行业分析：1、免税：根据海口海关数据，Q2海南免税销售额同比下滑40%，环比Q1进一步承压。中国中免发布中期快报，Q2收入同比下

滑17%、归母净利润同比下滑37%，海南与出入境免税此消彼长预计带来净利率影响。消费税改革预期逐步提升，免税价格优势有望进一

步显现；同时伴随出入境客流的复苏，国人离境市内店开放预期升温，但基本面拐点仍需跟踪。2、酒店：根据同程酒店之家，7月前四周

酒店行业RevPAR平均同比下滑15%，必威体育精装版一周边际降幅收窄释放积极信号，继续跟踪后续表现。锦江酒店预告24Q2扣非业绩同比