全球合规化有望加速，龙头或将受益.pdf

◼1行业增速分化，监管仍为核心变量

目◼1.1出口端：1-5月电子烟出口美国高增，英国回落

◼1.2零售端：电子烟需求以欧美为主，监管仍为未来增长的主要变量

◼1.3零售端：HNB为传统烟草龙头主导，预计增速将超电子烟

◼2美国：非法与合规为核心矛盾

录

◼3英国及欧盟：一次性监管趋严，换弹式有望受益

◼4投资建议：建议关注合规制造龙头思摩尔国际

◼5风险提示

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➢年初以来我国电子烟出口增速有所回落，各区域增速分化。

•从总额看，2024年初以来我国电子烟出口额载高基数下同比有所回落。我国是全球最大的电子烟制造国和出口国。据海关，2023年我国电子烟

出口额达约111亿美元，同比+12.5%。2024年1-5月，我国电子烟出口额约44亿美元同比-3.4%，单5月出口同比+0.2%。

•从量价看，出口销量保持双位数增长，单价延续下降。2024年1-5月我国电子烟出口量（按Kg计）同比+16.6%；单价（美元/Kg）受均价较低的

一次性在全球范围的流行影响，自2023年有统计数据起同比延续下降。

•从产品形态看，封闭式雾化设备占比仍在提升。2023年全球雾化设备按出厂规模计，封闭式（含换弹式与一次性）、开放式与特殊用途雾化器占

比分别为61%、28%、11%，其中封闭式设备保持占比提升趋势。

图：我国电子烟月度出口额及同比增速图：我国电子烟月度出口量及出口均价同比图：全球雾化设备按出厂规模划分产品结构

我国电子烟出口额（亿美元）YOY销量同比单价同比（美元计）封闭式电子雾化设备开放式电子雾化设备特殊用途电子雾化设备

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