2024年二季度教育行业业绩前瞻：K12扩张提速，成人／职教增长暂承压.pdf

1、K12：产能扩张提速，头部公司提高市占，暑期高景气度

•头部K12企业产能扩张持续提速并保持市占扩张。1）全国性：新东方/好未来2-6月门店扩张环比增速分别为+17.2%/+26.2%，大于1-6月营利

性非学科牌照数环比增速11.4%。2）区域性：以思考乐为例，双减前全国最多150+门店，目前仅深圳门店超过120个。

•K12暑期景气延续但需关注招生增速是否与产能扩张速度匹配：1）线下：结合开店扩张及门店爬坡速度估测，我们估计新东方和好未来6-8月

收入增速分别接近40%和60%（线下K9非学科估计高双位数增长），学大教育4-6月收入增速约为28%，保持较高景气度。其中新东方与学大

培训人次增长与产能扩张增速比较匹配。2）线上：根据抖音和飞瓜数据，学而思网校6月同比增长显著，高途1-6月累计同比增长显著，线上

拉新获客呈现不错增长。95%

•投资建议：当下K12教育刚需属性凸显，龙头公司扩张提速、提高市占率，行业保持较高景气度，中长期视角开店速度的参考意义更高于短期

利润率的边际变化，但短期利润/利润率能否达市场预期可能决定当下股价走势。继续推荐回撤后相对筑底的新东方、学大教育，建议关注好

未来、凯文教育、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育、科德教育、盛通股份和豆神教育等。

添加标题

2、公考职教：公考需求温和增长，职教受宏观环境影响仍承压

•公考总需求温和增长，头部公司谋求稳健健康发展：2024国考/省考报名人数分别yoy+13%/158%（实际增速可能与我们统计数据的增速存在

一定差异）。21年后伴随头部公司市占及名师的释放，中小机构快速涌现，除传统的线下区域性品牌，亦多见于抖音、小红书、微信视频号

等渠道。在市场分散化及客户付费水平边际下移情况下，头部公司谋求产品力提升及降低经营杠杆，总体增长求稳/求利润率而非求快。

•企培万亿赛道：行动教育大客户战略，聚焦资源谋求更稳定的复购及增长稳健性，对冲中小企业付费能力及意愿走低的影响，但大客户在付款

节奏上可能按大合同金额分期付款，导致实际收款进度与签约合同额之间逐步呈现节奏差异。

•其他职教：以就业为导向，招生人次增速受就业率影响，收入端受宏观环境影响预计仍承压，关注个股拐点变化

•投资建议：推荐粉笔（AI赋能助教人效及利润率高速提升，MAU及收入增速随略低于年初指引但仍保持10%以上增长，当前PE约13x具有性

价比），行动教育（大客户战略转型关键时期，合同负债稳健增长，建议关注月度新增订单及收款H2有无回暖），建议关注中国东方教育

（稳增长及利润率调整效果若落实到位，在高股息定位下可能迎来估值修复）

2

K12：产能扩张

01提速，暑期高景

Partone气度

3

0011

K12产能扩张提速

•新东方：截止于24年2月底学校及学习中心数量911个，

FY23Q4-FY24Q3分别环比增加36/45/50/68个，呈现出加速扩

张趋势。我们估计FY2024Q4（对应24年5月底）网点数达到

1021个，备战暑期旺季，环比24年2月底扩张110个，同比增

长273个，同比+36%，超过公司原FY24指引的20%的门店+扩

面积产能增长

•好未来：积极推进网点扩张，截止于24年2月底约为300-350个

网点（vs23年2月底约为170个，同比增长+76%~+106%），

我们估计截止于24年5月底网点数为350-400个。

•高途：根据大众点评和公司小程序数据，我们估计截止于24年

6月底素养网点数接近70个，2月底-6月底素养网点扩张40个，

积极关注公司线下布局进展。

•学大教育：根据公司小程序数据，公司目前暂未有新增网点，

观察到少量门店在探索K9的研学、口才培训等素养项目。但我

们估计24H1公司全职教师人数增长可能超过30%。