美国经济再观察(二)+：财政高赤字及财富效应难以支撑美国经济-240713-国联证券-28页.pdf

宏2024年07月13日

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财政高赤字及财富效应难以支撑美国经济作者

分析师：樊磊

宏

观执业证书编号：S0590521120002

专——美国经济再观察（二）邮箱：fanl@g

题分析师：王博群

专题内容摘要执业证书编号：S0590524010002

我们维持下半年美国经济温和放缓的判断。虽然强财政是美国经济确定性邮箱：wangboq@

的支撑因素，但即使美国国会预算办公室调高赤字率的预测，近期的经济

数据显示美国经济已然放缓。实际上，受到限制性货币政策等因素的影响，

美国消费、收入放缓正在彼此加强。而历史经验显示，联储利率处于高点

的后半阶段，股市楼市回调风险上升；考虑到对超额储蓄测算的不确定性，

我们认为财富效应也难以继续对美国经济构成支撑。

➢财政或继续确定性地对经济产生支撑

财政支出仍是较为确定的经济支持项。由于强制性支出向下调整困难以及

恰逢美国大选年，今年财政仍然会持续高支出。美国国会预算办公室2024

年6月将2024年的赤字预测上调到1.9万亿美元，赤字率为7%。惠誉预

测，2024年一般政府赤字将占GDP的6.6%，2025年将进一步扩大至GDP的

6.9%。

➢财政赤字来源于支出和利息的高增长

财政赤字维持高位的原因主要在于支出的高增长，主要是强制性的支出以

及利息，财政收入事实上增长还略高于历史平均值。另外，大选年中的财

政支出一般高于非大选年，其中民主党总统在任的大选年中支出水平低于

共和党总统。

➢超额储蓄持续消耗

随着收入增长的下行以及超额储蓄的消耗，消费整体或走弱，耐用品的消

费已经开始负增长。假设储蓄率的均衡水平等于2009-2019年的平均水平

略高于6%，那么超额储蓄还没有花完，还剩1.4万亿美元，但是也消耗近

半，顶点约2.5万亿美元。但若按照趋势增长的储蓄率假设计算，那么在

2023年年初超额储蓄就已经花完了。

➢财富效应面对不确定性

美联储这轮周期利率在2023年7月达到顶点，目前已经持续了12个月，

目前已经位于利率平台期的后半段。股市和楼市的增速或下降，并且有回

调的风险。Horstmeyer等(2023)研究了过去50年不同资产类别在美联储

停止加息并维持利率稳定三个月或更长时间的高峰与平台时期的回报，他

们发现在这50年期间大部分资产收益实现在利率平台期的前半段。

风险提示：美联储超预期紧缩的风险，通胀回落不及预期的可能。

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