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[Table_Header]2024年7月19日
行业深度报告●公用事业
[Table_Title]
坚定市场化方向,建立统一大市场
--公用事业价格改革专题
核心观点:
⚫电改有望加速,2025年全国统一电力市场体系初步建成。年初以来电改政策
密集出台,并且二十届三中全会明确提出构建高水平社会主义市场经济体制,
构建全国统一大市场,完善市场经济基础制度,后续电改进度有望加速。对
于下一阶段电改重点,电量方面,加快省间市场和现货市场建设,市场电比
例进一步提高,2025年全国统一电力市场体系初步建成。电价方面,完善调
节性价值和绿色环境价值等多维价值体系,促进新型电力系统的安全稳定运
行以及绿色低碳转型。
⚫煤电:收入结构变革,容量电价、辅助服务占比提升。目前煤电收入以电能
量电价为主,占比在75%以上,因此盈利能力受煤价影响大,周期属性强。
随着电改推进,煤电调峰、调频等调节性价值持续提升,带动容量补偿、辅
助服务收入占比提升。我们测算,至2030年煤电将有50%左右收入来自边际
成本低、稳定性高的容量补偿和辅助服务,其或将成为煤电主要且稳定的利
[Table_IndustryData]
润,煤电公用事业属性将显著提升。目前火电板块PB均值为1.22x,随行业数据2024-7-17
着其由周期属性向公用事业属性转变,板块PB相对核电2.14x、水电2.92x[Table_Chart]
有较大修复空间。
⚫新能源:市场化提速,环境价值、政府授权合约对冲电量电价承压。2023年
新能源市场电比例接近50%,2024年将进一步提升,短期新能源电价承压明
显,其中中长期电价下跌10%左右,部分现货省份下跌30%以上。二十届三
中全会明确提出,必须完善生态文明制度,协同推进降碳、减污、扩绿、增
长,健全绿色低碳发展机制;推进绿色发展低碳发展亦是发展新质生产力的
重要内容,因此新能源发展方向确定,必将成为发电主力电源,成长空间广
资料:wind,中国银河证券研究院
阔。未来随着环境价值体系完善,绿电、绿证交易大幅提升,新能源通过环
境市场增厚盈利水平。此外,随着现货市场在全国范围内铺开,政府授权合
相关研究
约等相关制度有望得到推广并稳定电价预期,保障新能源企业合理收益。
【银河公用环保】2024电力行业中期策略:电改进入
[Table_Research]
⚫燃气:居民气价进入顺价时代,城燃公司业绩改善、稳定性提升。本轮天然加速期,紧抓估值与成长机遇
气价格改革按照“管住中间、放开两头”的思路,采取“先非居民后居民”、【银河公用环保】2024电力行业年度策略:电改深化,
估值重塑与成长交辉
“先试点后推广”、“先增量后存量”、“边理顺边放开”的实施步骤。2018年
之前,价格改革主要针对非居民用气。2023年,国家发布《关于建立
健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》,各地推动价格联动明显加速,
多个城市出台居民燃气价格调整政策。根据地方公告,各地居民管道
天然气第一档阶梯气价上涨在10%左右。居民端气价实现顺价将有助于城燃
公司业绩的改善以及稳定性的提升。
⚫投资策略:(1)煤电:容量补偿、辅助服务收入占比提升,盈利稳定性增强,
看好火电板块估值修复空间;(2)新能源:市场化提速导致短期电价承压,
展望远期,随着环境价值体系以及政府授权
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