武进不锈首次覆盖报告：进可攻-高端化%2b平台化%2b国际化，退可守-稳增长%2b高分红.pdf

西部证券

公司深度研究|武进不锈2024年07月16日

索引

内容目录

投资要点4

关键假设4

区别于市场的观点4

股价上涨催化剂4

估值与目标价4

武进不锈核心指标概览6

一、公司简介：工业用不锈钢管制造商龙头，产品量价提升、慷慨现金分红7

1.1业务分析：石油化工占据下游半壁江山，火电锅炉近两年来增速最快8

1.2分红慷慨：近三年来现金分红比例均超过60%，兼顾成长和股东回报9

二、对标行业标杆+核心竞争力彰显，高端化、国际化、平台化是发展方向10

2.1不锈钢管领头羊久立特材，成长路径复盘：高端化、国际化、平台化10

2.2武进对标久立亦步亦趋，高端化进程中+国际化将加速+平台化在布局12

2.3核心竞争力分析：认证时间长、定制化程度高、谨慎扩产且精挑订单15

三、石油化工基本盘牢固+新兴业务领域亮点频出，3年再造一个“武进不锈”16

3.1“三桶油”资本开支平稳+合作开发乙烯裂解炉管，石化业务基本盘稳固16

3.2电站锅炉管、特材、核电、LNG等新兴领域亮点频出，打开成长空间17

3.3半导体、镍基合金、热挤压项目已明确规划，3年再造一个“武进不锈”18

四、盈利预测与估值19

4.1关键假设与盈利预测19

4.2估值与投资建议20

五、风险提示20

图表目录

图1：武进不锈核心指标概览图（单位：收入和利润为亿元、产量为吨、均价为万元/吨）...6

图2：公司生产的不锈钢无缝管7

图3：公司生产的不锈钢焊接管7

图4：2017-2024Q1公司收入和归母净利润情况（亿元）8

图5：2017-2023年公司的毛利率、净利率和平均ROE8

图6：2017-2023年石油化工领域收入和占比情况（亿元）9

图7：公司无缝管和焊管的量价（左轴为吨、右轴为均价万元/吨）9

图8：截至2024Q1末，公司的股权架构情况1