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定
收证券研究报告
益
分析师:#title#
黄伟平S0190514080003
左大勇S0190516070005债市新特征货币政策框架重构,
栾强S0190522090001
市场怎么看?
#assAuthor#
债
市#createTime1#2024年7月14日
研
究投资要点
#relatedReport##summary#
相关报告债券市场新特征和货币政策新框架同步演绎,对债券市场投资逻辑可能产生深
远影响。本文基于对债券市场的审视和思考,进一步展望债券市场的可能走势。
如何理解央行将开展隔夜正、逆
回购操作?1、市场新特征:更关注央行预期引导方向
从“地产周期决定模式”到“新⚫2024年以来债券市场运行呈现出新的特征:更关注央行预期引导方向,
质生产力”下的债牛新形态——反而逐渐对政策降息和地产调控优化脱敏。
债券市场2024年中期策略⚫债券市场新特征的主要原因可能在于,货币政策框架正在重构。一方面,
货币政策框架正在纳入更多类似预期引导、买卖国债等创新工具。另一方
脉冲后的修复——5月债券市
场展望面,市场对于货币政策框架重构仍未达成清晰、统一的认知,这就使得央
行的预期引导、政策动向等边际变化对债券市场运行起到了关键影响。
利率下行靠什么推动?——论2、货币新框架:央行作为政府债券“净买入方”的重要性或将提升
利率传导机制的演变⚫货币信用创造机制发生转变,政府显性杠杆成为货币信用派生的重要引
保持做多定力,关注边际信号—擎。供给端来看,2018年以来,政府显性杠杆在货币信用派生中的影响显
—4月债券市场展望著加大。需求端来看,近年来社会融资对政府债的依赖度明显加大。
⚫货币政策框架转变时期,央行往往根据现实需要创设货币政策工具。2009
波动加大,趋势不改,牛平持续年以前,央票调节外汇占款被动投放的流动性;2012年以后,外汇占款增
——3月债券市场展望速趋缓,央行除了合理调降存款准备金率之外,也加大公开市场操作力度,
做多惯性的延续——2月债券并且创设SLF、MLF、TMLF等新工具;2021年以来,实体经济部门的信
市场展望用扩张趋势呈现放缓迹象,政府债券成为社会信用扩张的重要来源。
⚫经济重构背景下货币政策框架或亦将重构,央行买卖政府债券可能成为重
要的货币政策创新工具,并且当前阶段买债可能是主要方向。一方面,政
府加杠杆空间较大,另一方面,央行买卖债券的货币政策空间较大。从货
币政策框架重构的角度出发,央行或将成为社会信用扩张的“交易对手
方”,因而央行大概率是政府债券持仓的“净买入方”,而非“净卖出方”。
3、利率新格局:货币政策目标多元化,广谱利率或仍将下行
⚫高
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