2024Q2宏观经济分析报告.pdf

经济进入平淡期，总量政策较为保守

4月和5月，生产继续强于内需，投资和消费增速低于Wind一致预期，低基

数下出口增速不弱，贸易顺差保持高位，预计2024年二季度GDP增速为5.0%。

二季度经济运行主要有五条主线：一是出口景气的劳动密集型产品和家用电

器相关行业较好，私企工业增加值增速较强。二是汽车产业面临的压力加大，汽车

相关的生产、投资、消费、价格、车辆购置税增速都在走弱。三是AI相关产业受

到美国制裁加码影响，芯片和集成电路出口占比下降，国内正在加大电子设备投资

力度突破“卡脖子”难题。四是房地产市场还未企稳，房地产投资、商品房销售、土

地购置等指标增速的降幅还在扩大。五是宏观政策较为保守，为下半年外部市场的

不确定性预留充足空间。

当前经济存在低基数掩盖出口边际走弱、消费低迷、总量政策（指的是锚定调

控经济主要指标规模的宏观政策）过于保守等问题，建议政府应对海外贸易保护主

义升级要更加开放、促进消费政策应该就消费底层逻辑变化做出适当调整、高度重

视重点群体就业环境恶化问题。

一、GDP：生产继续强于内需，经济表现平淡

二季度国内外经济形势出现以下边际变化：一是下半年美联储有望降息1次

或2次。根据6月美联储议息会议必威体育精装版公布的点阵图，7人投票年内降息1次，8

人投票年内降息2次，下半年美联储将会开启年内的首次降息。事实上，加拿大、

欧洲央行已于6月初相继降息，全球货币政策将要转向，这将缓解人民币汇率贬

值压力和打开中国国内货币政策空间。

二是全球贸易保护主义盛行，全球贸易和产业链格局将加速重塑。自美国以

“产能过剩”为由发起新一轮对华加征关税浪潮后，墨西哥、欧盟、土耳其、加拿大

等国相继跟进提高部分商品进口关税。采取贸易保护主义措施的国家大多希望中

国能够在其本地投资建厂，提升本国相关产品的技术、产能、产业链配套、专业劳

动力等水平。中国企业若是想要出海、开拓销售市场，地缘政治风险将会是首要考

量，这也必然会加速改变现有的全球分工体系以及贸易格局。

三是4月底中共中央政治局召开会议，当前工作重心在于推进改革、落实已

有宏观政策、调结构、稳房地产。对当前经济形势的定调为“增长较快、结构优化、

质效向好”，明显较为积极。接下来的工作重点：其一，7月将召开中国共产党第

二十届中央委员会第三次全体会议，重点研究全面深化改革、推进中国式现代化。

其二，靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，意味着政策调节力度不会进一步加

码，但会调整节奏。其三，发展新质生产力以及支持企业出海将会是中国调整经济

结构的关键方向。其四，稳房地产侧重于稳购房需求以及消化存量空置商品房。一

线城市将会进一步放松限购；部分城市已经开始出台地方政府牵头收购空置商品

房用作保障性住房的政策，但全国推广受到地方财力不足制约。

二季度继续保持生产强于内需的局面，制造业投资和出口是亮点，预计二季

度GDP同比为5.0%。生产方面，工业增加值增速走弱，主要是汽车、电子设备、

交通设备相关制造业增加值增速放缓。投资方面，国有投资和民间投资增速都在走

弱，房地产投资增速降幅仍在扩大，基建投资增速放缓，制造业投资增速保持强劲。

消费方面，消费增速较弱，以旧换新、“五一”假期消费以及“618”提前促销相关商

品消费较强，但金银珠宝、建筑装潢、汽车消费低迷。出口方面，出口增速超预期，

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主要是劳动密集型产品、家用电器以及部分将受美国加征关税影响提前囤货的产

品出口较强，但5月出口两年复合增速和环比都偏弱，外需并不算强劲。物价方

面，CPI同比低位温和增长，需求弹性较低的商品和服务以及旅游价格正增长，但

可选商品价格走低；PPI同比降幅收窄，以石油为基础的相关产品、有色系、黑色

系价格反弹幅度领先，但医药、汽车、酒水等价格同比仍呈下行趋势。政策方面，

货币政策淡化总量目标，M2和社融增速持续回落；财政政策节奏后置，新增专项

债和中长期国债发行进度偏慢，财政收支矛盾加剧。

二、生产：工业增加值增速走弱，汽车相关制造业生产回落

规上工业增加值增速走弱，国企增速拖累较大，私企增速由于出口支撑仍然

较为景气。4月和5月，规模以上工业增加值实际同比为6.7%和5.6%，Wind一致

预期为5.5%和5.96%，3月为4.5%；规模以上工业增加值环比增长0.97%和0.3%，

3月为-0.08%。其中，