净基差能否提供有效的现券交易信号？-240717-兴业证券-17页.pdf

定

收证券研究报告

益

分析师：＃title＃

黄伟平S0190514080003

左大勇S0190516070005

徐琳S0190521010003净基差能否提供有效的现券交易信号？

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债

市＃createTime1＃2024年7月17日

研投资要点

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究相关报告⚫国债期货由于在场内市场交易，且能够通过卖出期债对冲利率上行风险，

可能能更灵敏地反映一部分债市投资者行为的变化，进而对现券市场有

阶段性控制久期，等待回调买入一定的领先性。期债和现券的价差可以通过加权净基差的变化来观察。

时机——国债期货双周策略

⚫我们将T加权净基差指标与10Y国债收益率走势相结合，可以把市场划

期债性价比优于现券，关注做平分为4种情形：

10Y-2Y策略的价值——国债期

✓1）期债净基差向下+现券收益率向下：这一时期市场情绪较为乐观。这

货双周策略

一阶段后期，需要关注市场情绪是否会发生反转。

T和TL的波动可能放大，关注

✓2）期债净基差向上+现券收益率向下：这一组合如果发生在牛市初期，

TF和TS的价值——国债期货

双周策略可能是资金面转松后的阶段性变化；如果牛市已经演绎了一段时间，则

20240521投资者需要警惕市场的反转。

期债性价比优于现券——国债

期货双周策略✓3）期债净基差向上+现券收益率向上：这一组合说明市场情绪比较谨慎。

✓4）期债净基差向下+现券收益率向上：这种情况比较少见，主要出现在

国债期货期现策略收益详解

20240421债市调整初期净基差冲高后的回落阶段。

TL优于现券，远月优于近月—⚫由于债券借贷存在交易成本，净基差可能不太适合作为现券买入信号，

—国债期货双周策略

但在牛市的后期，净基差的底部回升可能能够起到一定的提示作用。本

国债期货入门分析框架文构建了2个卖出信号，其中卖出信号1主要关注现券收益率下行，但

净基差为负的时期，2016年4月1日-2024年7月12日中一共发出13

次信号，其中有效信号8次。卖出信号2主要关注现券收益率下行+净基

差上行的时期，2019年1月1日-2024年7月12日中一共发出9次信

号，其中有效信号6次，2个卖出信号的有效性均较高。

⚫出现无效信号的原因可能包括：1）资金面偏紧或波动偏大时，测算净基

差可能处于偏低位置，期货节约资金的优势也会使得期货处于升水状态。

2）随着长债收益率走低，投资者对可能的波动愈发敏感，投资者可能会

提前在期债上对可能的风险进行防御，若这些风险最终没有落地，或落