可编辑文档：电投能源-市场前景及投资研究报告：煤电铝业务成长，稳健性弹性兼备.pptx

证券研究报告煤炭开采2024年05月23日电投能源(002128.SZ)深度报告：煤电铝三大业务共成长，稳健性和弹性兼备评级：买入(维持)

最近一年走势市场数据2024/05/2222.93当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股本（万股）日均成交额（百万）近一月换手（%）电投能源沪深30078%57%12.76-23.3151,399.2848,464.24224,157.35211,357.35568.6336%16%-5%-26%0.802023/05/232023/08/212023/11/192024/02/172024/05/17相关报告相对沪深300表现表现1M3M12M《电投能源（002128）2023年报2024年一季报点评：煤、铝、电业务均有增量，2024年盈利将继续向好（买入）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-04-30电投能源18.3%4.3%39.4%5.7%71.6%-7.2%沪深3002

预测指标2023A2684602024E2933492025E3035432026E314244营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)45601455292159197631772.03152.47162.64152.8215P/E6.761.041.194.659.111.461.725.598.511.311.665.077.971.181.604.59P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所3

核心提要?能源转型开启，煤炭长协价逆势上涨电解铝仍有成长绿电高成长。电投能源是蒙东及东北地区褐煤龙头，已发展成为“煤电铝”一体经营的综合能源企业。公司煤炭业务有望受益长协价中枢上移，电解铝业务仍有较大成长性，同时积极布局新能源进一步打开公司成长空间，看好公司未来业绩增长。?煤炭业务：产量释放稳定、成本优势明显、长协价格提涨。公司煤炭资源丰富，主要集中在蒙东地区，主产煤种为褐煤，目前核定产能达4800万吨，产能满负荷运转，产量释放稳定，集团仍有近3500万吨煤炭产能未上市。公司纯露天开采模式造就了远优于行业的开采成本优势，吨煤成本常年保持在90元/吨以内，远低于行业平均水平，奠定稳健盈利基础。公司长协比例较高（90%），且在2024年年初将公司长协煤价格统一上调至国家规定价格区间上限（300元/吨），今年一季度均价逆势小幅上涨。?电解铝业务：自备电造就低成本，高耗能产业提电价不受影响，且有35万吨产能在建。截至2024年3月，公司共有电解铝产能86万吨，未来二期项目贡献35万吨产能，预计2025年投产。公司配套自备火电厂180万千瓦、风电90万千瓦、光伏15万千瓦，因此在高能耗行业受到能耗双控限电限产背景下，公司电力供应及电解铝生产仍维持正常。同时，自供电也凸显了公司电力成本优势，避免了高能耗行业电价上涨冲击，公司吨铝毛利及毛利率在行业内具有相对优势。铝价短期风险基本释放，长期受“供改+双碳”紧供给支撑，我们预计铝价中枢或将上移，行业进入高盈利时代，利好公司电解铝板块业绩释放。?电力业务：新能源装机快速增长，绿电转型打开成长空间。公司目前拥有公网机组火电装机120万千瓦，同时积极推动新能源发电布局，近两年内部分风光电机组陆续投产并网。截至2024年5月，公司拥有新能源装机455.2万千瓦，我们预计2024年公司新能源发电量将新增近44亿度。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，在新能源项目资源获取与核准、装机建设并网等多方面具备得天独厚的资源优势，形成“风光火”多元互补，有望提供远期增长潜力。?盈利预测与估值：考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为293/304/314亿元，归母净利润分别为55.29/59.19/63.17亿元，同比+21%/+7%/+7%；EPS分别为2.47/2.64/2.82元，以5月22日收盘价计算，公司当前PE低于煤炭可比公司平均12.6倍PE、电解铝可比公司平均11.6倍PE，也低于新能源运营商可比公司平均11.2倍PE；公司PB为1.6倍，低于煤炭、电解铝可比公司平均PB。考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。?风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）绿电新项目投产不及预期风险；（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（5）测算误差风险；（6）二级市场交易风险。4

目录1234公司概况：蒙东东北褐煤龙头，煤电铝一体化发展煤炭业务：产量释放稳定、成本优势明显、长协价格提涨电解铝业务：自备电造就低成本，且有35万吨产能在建电力业务：新能源装机快