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证券研究报告?公司动态报告高分红低估值电源装备龙头，增长持续性是核心预期差——东方电气（1072.HK、600875.SH）发布日期：2024年5月11日

高分红低估值电源装备龙头，增长持续性是核心预期差核心观点：公司是电源装备龙头，在火电、水电、核电、燃机、风电市占率分别达33%、40%、40%、74%、5-10%。当前时点，我们重点推荐东方电气，公司经营稳健、高分红、估值低、业绩确定性强，标的预期差体现在：1、市场担心公司业务周期性强，然而公司业务结构已经多元化，周期性减弱，成长性凸显，业务发展大方向不仅与用电需求相关，还与新能源消纳相关，其中抽蓄、火电调峰调频、火电灵活性改造均解决新能源发展消纳难题；2、市场担心火电投资周期性，我们测算后续仅水电（含抽蓄）一项就可以基本弥补火电订单下行部分；3、市场认为公司订单高点24年，业绩高点25年，估值受压制，我们认为，公司订单增长能见度可看到2025年，业绩增长能见度可看到2028年。?当前时点，我们重点推荐东方电气：公司是电源装备龙头，在火电、水电、核电、燃机、风电市占率分别达33%、40%、40%、74%、5-10%?经营稳健：电源装备龙头，与其他2家电源装备企业相比，公司经营稳健，其他2家公司由于海外业务问题，导致减值计提较多，近年业绩亏损或微利，市场要选择电源装备企业东方电气会是首选。???高分红：2024年46.7%现金分红比例假设下，叠加企业业绩增长，当前位置对应A股股息率3.5%，港股股息率5.6%；2025、2026年，伴随分红比例提升、业绩增长，股息率增速将有望快于业绩增速。估值低：截至2024年5月10日，公司2024年、2025年A股PE分别为13.4、11.5X、港股PE分别为8.1、7.0X；目前A股电力设备企业估值中枢23x，公司业绩确定性不弱于电力设备公司，估值低，具备充足安全边际和向上弹性。业绩确定性强：2019-2023年，公司订单连续5年高增长，23年订单增速31%，预计2024、2025年公司订单增长具备持续性，考虑到公司产品交付周期长，未来业绩4-5年确定性强。???预期差一：市场担心公司业务周期性强，然而公司业务结构已经多元化，周期性减弱，成长性凸显。公司2008、2009年订单结构中，火电核电占比高，火电订单占比45%、核电订单占比25%，两项业务合计占比70%，2023年，公司订单结构中，火电、核电占比分别25%、6%，业务集中度相比过去已经大幅减小，抗风险能力增强。公司业务发展大方向不仅与用电需求相关，还与新能源消纳相关，其中抽蓄、火电调峰调频、火电灵活性改造、燃机调峰调频均用于解决新能源发展消纳难题。预期差二：市场担心火电投资周期性，我们测算后续仅水电（含抽蓄）一项就可以基本弥补火电订单下行部分。我们认为公司订单增长可持续，据测算，“十五五”期间，仅水电（含抽蓄）一项就可以弥补火电订单下行，此外，公司核电、新兴成长产业、电站服务（含火电灵活性改造）、设备出口都具备良好成长性，“十五五”期间公司订单将在千亿高位稳中有增。预期差三：市场认为公司订单高点24年，业绩高点25年，估值受到压制，我们认为，公司订单增长能见度可以看到2025年，业绩增长能见度可以看到2028年（产品交付周期长，参考历史上2008年后订单下行，业绩仍持续高增长3年），叠加公司分红比例提升，我们认为当前可以给予与业绩增速匹配的估值。?怎么给公司估值？与市场比较：当前电力设备企业估值中枢来到20X，公司订单、业绩确定性并不弱于电力设备企业；与公司历史PE比较：过去10年，公司PE估值中枢在22-23X；我们预计公司2024-2028年归母净利将维持20%左右高增长，高分红、业绩确定性强，当前估值偏低。?盈利预测与估值：预计2024、2025、2026年公司实现营业收入681.2、728.9、774.7亿元人民币，实现归母净利润分别为42.0、49.0、56.8亿元人民币，对应港股PE分别为8.1、7.0、6.0X，A股PE分别为13.4、11.5、9.9X，首次覆盖东方电气港股，给予“买入”评级，维持东方电气A股“买入”评级。

电力装备龙头，业务全面覆盖电力行业各领域?东方电气创立于1958年，是中央管理的涉及国家安全和国民经济命脉的国有重要骨干企业，前身为1958年成立的四川德阳水力发电设备厂。上世纪60年代，在国家“三线建设”的背景下，东方汽轮机厂、东方锅炉厂于1966年分别在四川绵竹、自贡开工建设，1965年，德阳水力发电设备厂更名为“东方电机厂”。截至目前，东方电气已为我国提供了大约四分之一的能源装备，是全球最大的能源装备制造企业集团之一。东方电机也是被批准的首批在上海和香港上市的9家企业之一。图、东方电气发展历程6月，签订第一个电站工程总承包项目-