证券行业2024中期策略：除旧布新，蓄势待发-240712-国金证券-34页.pdfVIP

证券研究报告

证券分析师：舒思勤S1130524040001

证券分析师：胡江S1130524040004

2024/7/12

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政策面：①“新国九条”直面资本市场长期弊端，以高质量发展为改革主线，落脚在提升上市公司投资价值。新一轮改革

更加重视资本市场的投资侧，包括提高上市公司的可投性（加强准入监管、持续监管和退市监管），提升交易机制公平性、

推动中长期资金入市等举措，我们认为将从根本性上重塑资本市场生态，有助于长期夯实证券业发展基石。②短期强监管

带来的投行业务收缩，市场风险偏好下降压制券商估值，但从政策落地节奏看，后续大力推动中长期资金入市等政策仍值

得期待，将利好券商估值和业绩回升。

业务复盘与展望：①财富管理：基金费改已完成2/3，短期压力仍存，投资端改革下一步重点关注引入中长期资金入市政策

落地，机构化趋势将利好财富管理业务，买方投顾、券结业务、ETF是财富管理业务主要抓手；②投行：受强监管影响，

24H1A股IPO金额同比-85%，再融资同比-69%。未来科技金融将是投行业务主要投入方向，有望持续为券商创造PE+投

行业务契机。③资金业务：杠杆率整体趋于平稳，边际变化主要体现在投资增配固收和其他权益工具投资（高股息+低波

动策略）。

投资主线及建议：

①支持“科技创新”政策下，受益“科八条”、创投新政催化，券商直投、科创板跟投和并购业务具备竞争优势，有望得

到改善的标的华泰证券、中信证券、中金公司。

②证监会“3.15”新政、“新国九条”明确支持头部机构通过并购重组做优做强，建议关注存在并购预期的国泰君安、中

国银河。

③由于低基数和涉及股利分配等原因，24H2投资对业绩的弹性可能超预期，可关注低基数下投资业绩弹性较大的上市券商，

如红塔证券、兴业证券。

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行情与基

本面回顾

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强监管+弱行情双重影响下，板块估值显著承压。截至6月30日，申万券商指数年内涨幅-13.4%，超额收益-5.4%。券商板

块整体表现较弱，我们认为主要受今年强监管、弱市场行情两方面的压制，券商估值显著承压，板块整体破净。个股方面，

股价普遍回调，具备固收业务特色、并购预期的个别标的表现相对较好。

图：24H1证券行业指数收益走势图：券商板块估值（PB）走势图：24H1上市券商股价涨幅

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