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股价崩盘风险影响因素与应对措施研究

作者：丁灿沈舒玥胡泽林

来源：《现代商贸工业》2018年第35期

摘要：虽然股价崩盘风险一直是国内外学者研究的热点话题，但是在2008年美国经济危

机发生后，如何预防和降低股价崩盘风险的研究引起了学者们更加广泛的关注。基于国内学者

对于股价崩盘风险的影响因素的研究结果，从政治联系和权力结构的角度进行归纳梳理，并提

出相应的应对措施。

关键词：股价崩盘风险；影响因素；政治联系；权力结构；应对措施

中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/ki.1672-3198.2018.35.049

引言1

当一个企业累积的负面信息达到临界点时，集中向市场披露，泡沫破裂，从而导致股价暴

跌。而股票价格的暴涨暴跌都会对证券市场乃至资本市场产生严重的影响，不仅影响中国国内

银行资金的安全导致金融危机的产生，甚至带动整个经济走向萧条。因此对于股价崩盘风险一

直是国内外学者研究的热点话题。

目前虽有大量研究我国股票发展的文献和述评，大都是以股价崩盘风险为基础研究影响因

素，从个股研究发展的角度进行整理归纳，没有从政治联系和权力结构的角度思考归纳影响因

素。因此本文基于国内学者针对股价崩盘风险影响因素的相关研究成果，从政治联系和权力结

构方面对股价崩盘风险的影响因素做出归纳总结。

股价崩盘风险的2形成机理

股价崩盘指公司股价下跌，投资者无法进行股票买卖交易的现象。外部环境造成证券市场

的恐慌心理、信息不对称、媒体对负面消息的大幅度曝光等情况都会导致股价崩盘，股价崩盘

会影响整个公司的生产运营，甚至对整个行业造成不可挽回的损失。

“信息隐藏假说”（JinandMyers（2006））即公司的经理人或者代理人出于自身薪酬等利

益的考虑，会主动将负面信息隐藏起来而不是公之于众。在短期内这些行为会取得一定的效

果。但是长期来看，一旦公司的负面信息积累过多，当达到某个临界点时泡沫就会破灭，大量

的负面消息被披露出来，公司的股价随之体现出负面消息带来的严重后果而大幅下降，股价受

到严重的冲击，甚至最终导致崩盘。这就是“信息隐藏假说”。

“异质信念假说”则是对市场层面股价崩盘风险做出的阐释。传统的资本资产定价模型认为

投资者都是理性的，对于市场中的消息都会快速作出反应，基于有效市场假说做出相同的判

断，这就要求股票市场的信息完全对称。人是“有限注意”（Hirshleifer和Teoh（2003）），由

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于心理因素的影响，投资者关注的信息量和角度是不同的，因此在对于市场行情等的判断中就

存在差异。

研究现状回顾3

公司层面的研究3.1

HongandStein（2003）认为，股价崩盘风险受到投资者情绪和异质信念影响。许年行等

（2013）指出机构投资者的羊群行为提高了上市公司股价崩盘的风险。彭志红等（2014）认为

在媒体曝光之后，企业在应对措施的选择上有两方面的考虑，即企业家的能力和道德方面。因

此企业家对事态和情形也要及时辨识清楚，采取适当的解决措施。宗教对股价崩盘风险起正面

影响（CallenandFang（2015））。万东灿（2015）得出较高的审计收费能够促使会计师事务

所提高审计投入，提高审计质量，降低股价崩盘风险。吴克平等（2016）指出审计师的声誉会

影响股价崩盘风险，并且两者之间受到不同地区市场化程度的影响而更加显著。夏常源等

（2015）发现社会信任与股价崩盘风险负相关。Zhu等（2016）在对负面事件的研究中，发现

由于媒体的曝光，使得消费者更加关注于企业本身优秀的方面，对企业来说益处更大。因此媒

体曝光对于企业来说并不是坏事。权小锋等（2016）从会计稳健性的中介效应检验视角研究发

现，社会责任披露水平通过条件性会计稳健性负面影响股价崩盘风险。宋献中等（2017）从信

息不对称和投资者情绪两个角度进行研究发现，社会责任信息同时通过信息效应和声誉保险效

应降低股价崩盘风险。

权利结3.2构层面的研究

ChangandWong（2004）研究表明地方党委的决策权会提高公司的业绩，党对管理者控

制的政治成本比代理问题对企业绩效的危害更大。李刚（2016）从终极控制权的角度