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证券研究报告|宏观经济研究

2024年07月15日

宏观点评

二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？

事件：2024年Q2GDP同比4.7%（前值5.3%），6月工业增加值同比5.3%（前值5.6%），作者

社零同比2.0%（前值3.7%）；1-6月固投同比3.9%（前值4.0%），地产投资同比-10.1%

（前值-10.1%），基建投资同比7.7%（前值6.7%），制造业投资同比9.5%（前值9.6%）。分析师熊园

核心观点：二季度GDP增速4.7%、明显低于市场预期的5.1%和一季度的5.3%，二执业证书编号：S0680518050004

季度名义GDP也进一步回落至4%，归因看，主要是6月消费超预期走弱、“外强内邮箱：xiongyuan@

弱”的分化特征更加显著。往后看，政策落地节奏有望加快、叠加出口仍偏强，有望支分析师杨涛

撑三季度GDP环比边际改善、但同比在高基数下仍有下行压力。继续提示：当前经济执业证书编号：S0680522070001

下行压力不小、本质还是内需不足，稳增长、稳信心亟待政策进一步加码，尤其是地产邮箱：yangtao3123@

端需更多增量政策、货币端需再降准降息、财政端需加快发债节奏，也需要中央进一步

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加杠杆（化债、收储、改善居民收入预期等）；短期看，紧盯三中全会的改革信号。

1、整体看，二季度GDP低于预期，经济增长放缓较多。二季度实际GDP同比4.7%，1、《PMI连续两月收缩，怎么看、怎么办？》2024-06-

较一季度的5.3%回落，低于Wind一致预期的5.1%；季调环比0.7%，显著低于一季30

度1.5%和季节性1.6%，指向二季度经济增长明显放缓；二季度名义GDP同比4.0%，

也较一季度4.2%回落，继续低于实际GDP增速。2、《高频半月观—5.17新政以来，地产销售首次超季

2、6月经济低位震荡，结构分化更加显著。一方面，6月出口继续回升、工业增加值节性回落》2024-07-14

超预期、制造业投资维持高位，外需带动仍强；另一方面，6月消费、投资增速小幅回3、《出口连续三月超预期的背后》2024-07-12

落，社融信贷、通胀数据仍差，内需仍然低迷。整体看，年初以来“外强内弱”的分化

4、《6月社融大幅少增的背后》2024-07-12

特征更加显著，边际变化在于政策发力节奏（基建）小幅加快。

3、往后看，三季度GDP环比可能边际好转、但同比仍有下行压力；继续提示，当前5、《CPI、PPI环比超季节性负增，怎么看、怎么办？》

经济下行压力不小，稳增长、稳需求、稳信心亟待政策进一步加码，尤其是稳地产、松2024-07-10

货币、宽财政、中央加杠杆。随着政策节奏加快、叠加出口有望延续偏强，三季度GDP

环比边际好转、但同比在高基数下仍有下行压力。总体看，当前经济下行压力不小，指

向稳增长亟待政策进一步加码，尤其是地产端需更多增量政策、货币端需再降准降息、

财政端需加快发债节奏，也需要中央进一步加杠杆（化债、收储、改善居民收入预期等）。

4、具体看，6月经济数据有如下特征：

1）消费端：再度探底，增速创近年新低。6月社零同比2%，较前值回落1.7个点，低

于市场预期的4%，增速创2022年以来新低；季调环比-0.12%，较前值0.23%显著回

落，指向消费继续探底。3月份以来消费持续低迷，应是与地产下行、财富缩水、居民

“缩表”压力有关，年内可能延续，全年消费可能低于预期。结构看，多数消费增速回

落，化妆品、家电、通讯器材消费增速回落最多，可能今年618取消预售，5月提前开

卖节奏前移、拖