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固定收益|固定收益专题

国债曲线管理，谁的选择？证券研究报告

2024年07月17日

作者

海外收益率曲线管理政策复盘

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

摘要sunbinbin@

隋修平分析师

国内市场对于收益率曲线管理的关注在于：央行为什么进行管理？央行管SAC执业证书编号：S1110523110001

理的效果会怎么样？央行是否会改变或者结束这个操作，什么情况下调suixiuping@

整？马戎联系人

marong@

以美国为例，美国两次扭曲操作都源自内外多元政策目标之间存在矛盾。

管理目的都是要给出长端上限并缩窄曲线期限利差。近期报告

1961年OT1.0的经验在于：央行卖出短端和买入长端，收益率曲线在政1《固定收益：土地成交溢价率回升，

策影响下确有变化，但是财政货币如果配合不好，效果就会受到一定影响。开工率表现分化，螺纹钢消费仍然弱于

此外，仅靠卖出短期国债可能不足以持续压缩期限利差，当然从最终结果

季节性，水泥和猪肉价格回升-国内需

看，美国国际收支情况也并未真正改善。

求周度跟》2024-07-16

1961年操作的改变在于宏观环境变化带来货币政策的变化，1963年加息

2《固定收益：再谈超长信用债的几个

结束了OT。

关注点-信用市场周度报告

2011-2012年OT2.0的经验再度证明，通过收益率曲线管理大幅压缩期（2024-07-15）》2024-07-15

限利差有一定效果，但程度有限，长债利率和期限利差主要还是要看宏观

因素和市场预期的演绎。宏观压力上升，最终美联储再度加码实施QE取3《固定收益：市场进入震荡期-信用

代OT2.0。债市场周度跟踪（2024-07-14）》

需要着重强调的是，从1961到2011，OT显然是权宜之计，美联储的决2024-07-15

策或者直接来自于总统的要求，或者基于平衡各方利益的诉求和政策疑虑，

只有宏观关键指标到了一定位置，在宏观政策取向一致的背景下，联储才

有可能获得真正的行动力。

对照当前，我们判断人民银行开展收益率曲线管理可能为了更好的兼顾金

融稳定目标和内外均衡目标。目前央行行为对短端和长端的引导方向一致，

近似于给出下限，在期限利差上甚至可能还希望有所走阔。

我们央行的行为和市场关注的国债曲线管理与1961年或者2011的美国完

全不同。如果说可以借鉴或者进一步思考的，或许就在于等待宏观面的进