极致风格下的高beta行业配置策略探讨-240717-国海证券-42页.pdf

证券研究报告

2024年07月17日

极致风格化的高beta行业配置策略探讨

李杨(证券分析师)何佳玮(证券分析师)

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liy19@hejw@

u市场有哪些比较重要的风格

将行业按照大小市值和成长价值筛选标准进行交叉分组：大小盘筛选标准，每个行业仅保留自由流通市值排名前50的成分股，截面上前50名的成分股自由流通市值均值排名百

分位前1/3的行业划分为大市值，后2/3的行业划分为小市值；成长价值的划分，基于两个价值因子，每股收益与价格比率和每股净资产与价格比率，综合月末排名后50%和前

50%的个股分别划分为价值和成长行业。

u风格极致化的特质因子梳理

量价因子在价值里面单调性优于成长，其有效性更多体现于高风险个股的剔除。低流动性和低波动率因子在大盘价值、大盘成长、小盘价值风格内有效性均较高。

基本面因子有效性的侧重有明显区分度：盈利能力、盈利质量因子在价值、小盘风格内的有效性更高；描述机构观点的分析师预期、预期修正类因子在小盘、成长风格内有效

性更高；财报增速方面，经营活动产生的现金流量净额增长率因子在大盘价值和小盘成长中表现较好。

u风格极致化的高Beta策略构造

基于量价和基本面因子筛选行业能力强弱，即因子有效性（IC、ICIR）排序，筛选单一风格的强势特质因子，针对不同风格象限，分别构建单一风格增强策略。

大盘价值：用低波动率、高股息和高盈利质量因子优选，2011年1月4日起至2024年6月28日，策略年化收益9.54%，夏普比0.44，相较于基础池年化超额7.20%；

大盘成长：用高盈利、高预期和收益稳定性因子优选，2011年1月4日起至2024年6月28日，策略年化收益8.24%，夏普比0.32，相较于基础池年化超额6.89%；

小盘价值：用低流动性、高股息率和高盈利质量因子优选，2011年1月4日起至2024年6月28日，策略年化收益13.54%，夏普比0.54，相较于基础池年化超额10.13%；

小盘成长：用短期动量、高预期、高盈利质量因子优选，2011年1月4日起至2024年6月28日，策略年化收益8.27%，夏普比0.29，相较于基础池年化超额4.40%。

u风险平价组合配置风格极致化的行业轮动策略

风险平价投资组合理论寻求子资产对组合的风险总贡献度的均衡，即实现风险的完全分散化。原始的风险平价配置方案显著平滑子策略波动，各年度超额表现较为稳健。针对

原始风险平价添加约束项进行组合优化，分别选取长期动量、长期夏普作为优化目标，同回测区间内组合表现得到进一步提升。

动量优化风险平价策略：2013年7月1日至2024年6月28日，策略年化收益15.23%，夏普比0.68，相较于行业等权年化超额8.12%，信息比1.00。

夏普优化风险平价策略：2013年7月1日至2024年6月28日，策略年化收益16.06%，夏普比0.72，相较于行业等权年化超额8.90%，信息比1.03。

剔除尾部风格的夏普优化风险平价策略：2013年7月1日至2024年6月28日，策略年化收益16.83%，夏普比0.73，相较于行业等权年化超额9.66%，信息比1.00

u风险提示

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论

均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；历史规律总结仅供参考，或不

会完全重演。

请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2

01.市场有哪些比较重要的风格

02.风格极致化的特质因子梳理

03.风格极致化的高Beta策略构造

04.风险平价组合配置风格极致化的行业轮动策略