新型烟草行业:全球合规化有望加速,龙头或将受益-240716-华福证券-28页.pdf

新型烟草行业:全球合规化有望加速,龙头或将受益-240716-华福证券-28页.pdf

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行业评级强于大市(维持评级)

2024年7月16日

新型烟草行业:

全球合规化有望加速,龙头或将受益

证券分析师:

李宏鹏执业证书编号:S0210524050017

李含稚执业证书编号:S0210524060005

汪浚哲执业证书编号:S0210524050024

请务必阅读报告末页的重要声明

➢1-5月我国电子烟出口增速有所回落,各区域分化,监管仍为核心变量。

•2024年1-5月,我国电子烟出口额约44亿美元同比-3.4%,单5月出口同比+0.2%。分区域看,1-5月我国对美国电子烟出口额(美元计)同

比+22%,增速自上年低基数修复;对英国出口额同比-13.2%,主要为一方面上年同期出口基数较大,另一方面2023年下半年英国宣布拟

于2025年实施一次性电子烟禁令,可能导致终端备货情绪下降。

➢美国:非法与合规仍为核心矛盾,监管边际变化值得关注。

•从英美烟草Vuse在美国20-21年份额崛起、22年至今增速放缓的进程看,监管是影响品牌增长的核心变量。我们认为,目前美国市场的核

心矛盾仍为非法vs合规市场,而从近期美国监管边际变化看,合规产品或在持续得分:1)6月FDA撤销换弹式品牌JUUL的禁止上市令,并

首次给予薄荷醇口味NJOY电子烟上市许可令,或意味着监管对合规产品更为“宽容”,合规产品口味放宽亦有助于产品竞争力提升。2)

尽管目前非法产品仍对合规产品存在挤出效应,但以英美烟草为代表的国际烟草巨头正积极推动监管,包括推进州层面的PMTA注册法案、

启动337调查,从州立法、国际贸易维度加强对非法产品打击,有望逐步收复非法市场(约占整体的50%)。

➢英国及欧盟:一次性监管趋严,换弹式有望受益。

•2024年英国政府颁布草案拟在2025年4月起正式禁止销售一次性电子烟;同期,27个欧盟会员国讨论考虑禁止口味电子烟,虽并未落实立

法,但监管趋严已逐步成为趋势。此前,受益于宽监管,西欧一次性电子烟品牌22-23年集中爆发,一次性品牌如爱奇迹在西欧市占率达

22%,而传统换弹式龙头Vuse亦推出一次性产品及时跟进、稳住份额。

•近期欧洲监管的趋严,未来行业格局或面临二次洗牌,若在监管推动下,未来英国及欧洲区域重新向换弹式切换,具备产品及合规优势的换

弹式产品亦有望重拾市场份额,制造商盈利能力亦有望逐步改善。

➢投资建议:全球合规化有望加速,建议关注合作头部客户的合规制造龙头思摩尔国际。公司业务端国内市场影响趋弱、业绩逐步修复。在行

业全球合规的背景下,头部烟草公司优势持续凸显,公司绑定优质大客户、协同客户维持海外份额领先,有望受益于全球合规趋势实现稳步

成长。

➢风险提示:政策风险,国际贸易摩擦风险。

2

◼1行业增速分化,监管仍为核心变量

目◼1.1出口端:1-5月电子烟出口美国高增,英国回落

◼1.2零售端:电子烟需求以欧美为主,监管仍为未来增长的主要变量

◼1.3零售端:HNB为传统烟草龙头主导,预计增速将超电子烟

◼2美国:非法与合规为核心矛盾

◼3英国及欧盟:一次性监管趋严,换弹式有望受益

◼4投资建议:建议关注合规制造龙头思摩尔国际

◼5风险提示

3

➢年初以来我国电子烟出口增速有所回

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