豆粕贸易企业期现结合的困境与出路.pdfVIP

豆粕贸易企业期现结合的困境与出路

作者：安思泽

来源：《湖南饲料》2013年第4期

安思泽

中信建投期货

期货具有规避风险和发现价格两大功能，任何企业处于价格风险之中的企业都希望利用期

货工具来规避价格风险。豆粕期货上市10多年来，企业在运用期货工具中面临着严重的问题，

其一是专业知识缺乏，其二是套保效果不好。本文将结合实际案例，对企业在运用期货工具中

遇到的问题及其解决方案进行阐述和分析。

一、豆粕贸易企业的经营情况及其风险分析

豆粕贸易企业处于整个产业链的中游，豆粕贸易企业挣取的是贸易流通利润，企业面临着

价格波动带来的价格风险，但是由于采购、销售的定价方式不同，企业面临的风险不一样。

豆粕贸易企业通过向压榨企业采购豆粕，然后分销给下游养殖企业、饲料企业。根据经营

模式和定价方式的不同，贸易企业又分为三种类型：一种是是到站点价，贸易商根据客户订单

向压榨企业进行采购，此时贸易商与客户的价格并没有确定，但是在采购时贸易商与压榨企业

的价格已经是确定了的，当货物到站后，贸易商与客户根据目前的价格确定合同价格，这种模

式中贸易商需要承担运输过程中豆粕价格下跌的风险：第二种是离站点价，即当贸易商接受到

下游客户的订单时，其立刻向压榨企业进行采购，此时贸易商与豆粕压榨企业、贸易商与客户

的价格都是确定了的，而且贸易商与客户的和他价格一定要高于贸易商与压榨企业的合同价格

加上运输搬运等费用，这种情况下贸易商就没有价格风险。第一种情况在竞争比较激烈的地区

较为常见，第二种情况在垄断程度较高的地区较为常见（如贵州等地的某些企业）：第三类就

是先采购，后销售，这种企业的风险最大。

第一类企业和第三类企业面临的风险类似，第一类企业的风险是由于运输过程中豆粕价格

下跌造成的，第三类企业的风险是由于运输过程和储存过程中价格下跌造成的风险：第二类企

业类没有价格风险是因为它已经将价格风险转移给了下游企业。

二、传统套保的作用效果及其原因分析

1、传统的套期保值作用效果较差

传统背靠背的套期保值的作用效果存在两方面的问题：一是作用效果差：二是套保效果不

稳定。以今年4月份到6月份为例做简单介绍。

1.1企业基本情况介绍。

假设某贸易商拥有10000吨豆粕现货（或者在4月初时已签订10000吨的豆粕现货订

单）．企业预计在4、5月份销售该批库存。

1.2市场基本情况介绍

4月初国内爆发H7N9禽流感疫情，市场担心由于家禽行业受到较大影响而导致豆粕需求下

降：此外前期由于巴西阿根廷国内运输条件等问题，市场预期5月份巴西大豆会大幅到港缓解

市场供给紧张压力，因此市场上大部分人对后期豆粕走势看空。

1.3企业采取的操作策略

从上面的分析，企业拥有大量库存，由于担心市场价格会大幅下跌，因此企业应该在期货

市场上卖出豆粕期货（1000手）进行套保。

1.4企业传统套保效果展示

假设企业在4月1日按照当日收盘价3195的价格卖出豆粕期货1309合约1000手进行套保，

那么到5月31日时，企业的套保效果如下：

2、传统套保作用效果差的原因分析

传统套保作用效果差的主要原因就是基差不稳定，基差不稳定的原因是豆粕期货与现货的

相关性和联动性差，归根结蒂还是同一个信息对不同时间段同一种商品价格的影响不一样。以

上文案例为例进行分析：禽流感疫情和南美大豆不能及时到港、南美大豆的产量等信息都能影

响豆粕现货与期货的价格，但是影响豆粕现货的价格的因素主要是禽流感疫情和南美大豆不能

及时到港，而影响豆粕期货1309合约价格的主要因素是南美大豆的产量。当南美大豆没有像预

期的那样及时到港时，对现货的影响一定比期货的影响大，再加上随着时间的推移，基差呈收

敛状态，从而造成的期货的价格比现货的价格长得快。上述案例中不但没有货的由于行情上涨

带来的收益，反而带来了巨大的损失，这就是传统套保带来的风险。

三、风险规避的解决方案

根据企业的情况，我们一般采取两种方式进行套保，以提高企业的套保效率：其一是动态

套保：其二是运用第二层次的套期保值理论，卖出一个具有相关性的但是走势更弱的商品。

1、动态套期保值的困境

动态套期保值者在套期保值目标和风险防范措施的范畴内，根据企业经营和期货市场价格

波动情况，对套期保值计划不断调整，以调整期货头寸来实现保值效果的最大化。一般情况下

套保比例运用最小方差法和最小二乘法