净基差能否提供有效的现券交易信号？.pdf

债市研究

报告正文

国债期货市场与现券市场密切相关，且期债市场是场内市场，具有更好的交易效

率，可能对现券市场具有一定的领先性和指示意义。部分债市投资者较为关注期

债的观察指标能否运用于指导现券交易。本文将期债净基差指标与现券走势相结

合，尝试构建2个卖出信号提示债券牛市的尾部反转风险，为投资者提供参考。

基差和净基差是观察期债和现券走势差异的重要指标

⚫拉长时间来看，国债期货走势和现券的走势是较为一致的。国债期货是基于

国债现券这一类资产的衍生品，采用实物交割机制。这意味着期债如果明显

背离现券，会出现套利空间，市场套利交易和最终的实物交割使得期债与国

债现券市场维持紧密的联系。拉长时间来看，国债期货走势和现券的走势是

较为一致的。

图表1：拉长时间来看，国债期货走势和现券的走势是较为一致的

T主力合约收盘价，元国债到期收益率:10年，%，右轴，逆序

110.000.00

105.00

1.00

100.00

2.00

95.00

3.00

90.00

4.00

85.00

80.005.00

201620172018201920202021202220232024

数据来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

⚫但在相对短的时间区间内，期债和现券的走势可能不是完全一致的，这种差

异性表现为国债期货基差的波动。国债期货基差最廉券现券的净价-期货价

格*转换因子。若基差大于0，则表示期债比现券便宜，期债贴水，反之若基

差小于0，则表示期货比现券贵，期货升水。

⚫国债期货基差运行的一条重要规律是随着国债期货合约临近最后交易日，基

差大概率向0收敛。由于投资者持有国债期货无法获得票息收入，且交割期

权