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量化策略专题研究
基本面风格周期刻画与探讨
王兆宇、赵文荣、赵乃乐、汪洋、联系人：史周
中信证券研究部量化策略组
2022年7月26日
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量化投研与主观投研：在基本面量化中相遇
量化投研：流程化的管理。主观投研：投资是一门技术（彼得•林奇）。
估值容忍度低vs.估值容忍度高；
分析法
+
量化投研长期价值vs.短期景气度波动。
对社会发展的认知。
数据驱动
流程化管理
低估杠杆
值
质量
投前投中投后
信组风收风
号合格益险
提构监归归
纯建控因因Buffett’sAlpha
资料来源：AndreaFrazzini,DavidKabiller,andLasseHejePedersen(2013).Buffett‘sAlpha.，中信证券研究部2
多因子投资的理论模型
多因子模型一般形式：
=++⋯++
,0,11,
其中，为股票i的收益率；为股票i的因子暴露（FactorExposure），为因子收益率（FactorReturn）；
=1=1
为股票i收益率中不可被因子解释的部分；为剔除了其他市场因素影响的，反映股票内在特征的收益率部分。
收益分解的意义：公式将股票的收益率分解到不同的因子上，那么当残差项可控时，对股票的投资就转化为了对因子的
投资。
什么是因子
因子是对市场信息的抽象概括，对因子的分析是一种自上而下的分析方式，且可以从基本面（宏观、中观、围观）、
技术面（量价特征）、市场情绪（预期、投资者行为）等多种角度进行分析。
当市场的复杂度提升，个股的分析难度加大时，则可以通过因子实现信息简化，降低研究难度。
因此多因子投资的本质即是通过组合投资实现对目标因子的投资。
上文展示的多因子形式只是一个示意性的写法，对于如何定义因子、如何定义因子收益并未严格规定，因此可以衍化出
多种不同架构的多因子模型。
从上述多因子投资的本质出发，在一个市场中哪种方法能够最简便、最直接的实现目标因子的投资，那么这个方法就是
最实用方法
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