洪城环境涨价弹性／高ROE／高分红，或重塑估值.pdf

洪城环境(600461CH)

正文目录

投资概要5

核心逻辑5

有别于市场的观点5

股价复盘5

打造“水务+燃气+固废”一流环境产业综合运营商6

底蕴深厚的南昌市国资环保平台6

营收和利润均稳健增长，江西省污水处理市占率超80%7

主营业务运营稳健，直饮水和厂网一体化带来增长10

水务运营收入持续增长，工程收入波动但利润占比较低10

供水业务行稳致远，直饮水有望成为新增长点10

污水处理量价齐升，厂网一体化有望贡献增量12

污水处理业务需求稳定，量价齐升12

厂网一体化投资额达37亿，部分项目预计IRR超9%14

“天然气顺价”逐渐落地，燃气销售利润有望增厚16

固废处理业务稳定运营，吨发电量行业居前18

涨价弹性/高ROE/高分红，有望重塑估值20

测算供水/污水涨价15%可带来利润弹性11/28%20

2023年洪城环境ROE于主要水务公司中排名第一23

应收账款1年以内账龄占比79%，信用减值比例远低于行业平均水平24

有息负债率下降，持续高分红有望提升估值中枢25

盈利预测分析28

关键假设28

估值方法30

风险提示30

图表目录

图表1：洪城环境股价复盘5

图表2：洪城环境发展历程6

图表3：洪城环境股权结构图7

图表4：2010-2023公司营业收入及同比增速7

图表5：2010-2023公司归母净利润及同比增速7

图表6：2010-2026E公司主营收入构成（分业务）8

图表7：2010-2026E公司主营收入占比（分业务）8

图表8：2010-2023公司主营业务毛利（分业务）8

图表9：2010-2023公司主营业务毛利率（分业务）8

图表10：2010-2023公司主营收入构成（分地区）9

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

洪城环境(600461CH)

图表11：2015-2023公司毛利构成（分地区）9

图表12：2010-2023公司期间费用率、净利率9

图表13：2010-2023公司期间费用率构成9

图表14：2010-2023公司水务业务收入构成10

图表15：2010-2023公司水务业务收入构成占比10

图表16：2010-2023公司水务业务毛利构成10

图表17：2010-2023公司水务业务毛利率10

图表18：2010-2023年公司日供水能力11

图表19：2010-2023公司供水业务经营情况11

图表20：2011-2022年南昌市常住人口及人均用水量11

图表21：2010-2022年南昌市供水总量及公司市占率11

图表22：2014和2018年南昌市两次上调水价12

图表23：调价周期内自来水销售毛利率前高后低12

图表24：水价上调提升2014/2019年毛利中枢12

图表25：水价上调促进归母净利提升12

图表26：2010-2022年江西省污水处理情况13

图表27：2010-2023年江西省人口及人均污水处理需求13

图表28：2010-2023年公司日污水处理能力13

图表29：2010-2023公司污水处理业务经营情况13

图表30：2004年10月-2024年2月全国居民用水污水处理费14

图表31：2010-2023年公司污水处理服务费单价14

图表32：“厂网一体化”相关政策及标准14

图表33：“厂网一体化”运营优势14

图表34：截至2023年5